作者：Grace Chen

保加利亞明年加入歐元區：

歐元區擴容背後的機遇與隱憂

一方

 

7 月 10 日，歐盟各國財長正式批準保加利亞於 2026 年 1 月 1 日加入歐元區，成為這一單一貨幣聯盟的第 21個成員國。決定標誌著這個巴爾幹國家在 2007 年加入歐盟 19 年後，終於實現經濟一體化進程的關鍵一躍，也讓歐元區版圖首次延伸至黑海沿岸。

保加利亞加入歐元區的進程並非一蹴而就。早在 2011 年，該國就將貨幣列弗與歐元掛鉤，實行固定匯率制，為加入單一貨幣區奠定基礎。今年 6 月，歐洲央行與歐盟委員會聯合確認，保加利亞已滿足所有準入條件 —— 包括預算赤字低於 GDP 的 3%、公共債務佔比控制在 60% 以下、通脹率與歐元區平均水平趨同。歐盟財長會議上，各國一致通過其申請，認為保加利亞 「在經濟穩定與政策協調方面達到了歐元區標準」。

對保加利亞而言，加入歐元區被視為經濟發展的 「加速器」。作為歐盟最貧困的成員國，保加利亞 2024 年人均 GDP 約 9,800 歐元，僅為歐元區平均水平的 35%，平均月薪 2,443 列弗（折合約 1.24 萬歐元 / 年），不足德國的三分之一。政府寄望於歐元能帶來更多外資與遊客：歐元區統一貨幣可消除匯率風險，降低跨境貿易成本，預計能使外國直接投資（FDI）年增長 5%至8%，而旅遊業（佔GDP14%）也可能因支付便利吸引更多歐元區遊客。總理傑利亞茲科夫在社交媒體上難掩興奮：「這是國家的里程碑，我們將確保平穩過渡，讓每個公民受益。」

然而，民眾的疑慮遠超期待。在保加利亞第二大城市普羅夫迪夫的市場裏，商販瑪麗亞的擔憂頗具代表性：「克羅地亞 2023 年用歐元後，面包從 8 庫納升到 1 歐元（約升 20%），我們的物價會不會也這樣？」 這種擔憂並非空穴來風 ——2015 年立陶宛加入歐元區後，首年通脹率升至 1.2%，高於早前預期；克羅地亞去年啟用歐元後，部分商品價格升幅逾10%，引發民眾抗議。保加利亞央行雖承諾 「嚴格監控價格欺詐」，但多年來治理貪腐的乏力讓民眾信心不足：該國在 2024 年透明國際清廉指數中排名第 72 位，低於多數歐盟成員國，民眾擔心利益集團借貨幣轉換囤積居奇。

政治不穩定更讓過渡前景蒙上陰影。過去四年，保加利亞經歷四次議會選舉，聯合政府頻繁更叠，政策連貫性備受質疑。反對黨 「爭取權利與自由運動」 領導人佩特科夫直言：「政府連垃圾處理都搞不定，怎麽保證歐元轉換不出亂子？」 民間調查顯示，僅 41% 的民眾支持加入歐元區，38% 明確反對，其餘持觀望態度。

從歐元區視角看，保加利亞的加入是一把 「雙刃劍」。一方面，這有助於鞏固歐盟在巴爾幹地區的影響力，遏制俄羅斯在黑海沿岸的經濟滲透；另一方面，保加利亞的經濟短板可能加劇歐元區內部失衡 —— 其人均 GDP 僅為德國的三分一，勞動生產率差距顯著，若未來經濟遇挫，可能需要歐元區救援基金支持，增加聯盟財政負擔。歐盟經濟專員真蒂洛尼強調：「加入歐元區不是終點，而是改革的新起點，保加利亞需持續推進司法與市場改革。」

歷史經驗顯示，歐元區擴容往往伴隨著漫長的適應期。愛沙尼亞 2011 年加入後，用五年時間將人均 GDP 提升至歐元區平均水平的 70%；而希臘 2001 年倉促加入，最終成為歐債危機的導火索。對保加利亞而言，未來 18 個月的過渡期至關重要：如何穩定物價、打擊貪腐、凝聚社會共識，將決定這場貨幣轉換是 「脫貧捷徑」 還是 「新的負擔」。

隨著 2026 年的臨近，這個黑海國家正站在經濟轉型的十字路口。歐元區的大門已然敞開，但能否借此實現跨越式發展，不僅考驗政府的治理能力，更取決於整個社會對一體化進程的信任與共識。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

海南自貿港封關：制度型開放重塑區域經濟格局

一方

海南自貿港 12 月 18 日將正式啟動全島封關運作，事件標誌著中國對外開放進入新的歷史階段。作為中國唯一以 「境內關外」 模式運作的特殊經濟區域，海南正通過製度創新與政策協同，構建起全球要素自由流動的開放高地，其深遠影響將輻射亞太乃至全球經濟版圖。

一、關稅制度重構：從 「正面清單」 到 「負面清單」 的開放躍遷
封關運作後，海南自貿港將實施以負面清單管理為核心的關稅新政，這一變革徹底打破傳統貿易監管模式。通過將 「零關稅」 商品範圍從現行的 1900 個稅目擴大至約 6600 個稅目，覆蓋 74% 的商品品類，海南正以 「非禁即入」 的原則重構貿易規則。這種制度設計不僅大幅降低企業進口成本，更通過取消舊機電產品進口許可證、允許保稅維修等突破性舉措，為高端製造業和現代服務業提供全鏈條支持。例如，明陽智慧能源集團在海南投資超百億元布局深海裝備製造，正是看中封關後零部件進口成本降低帶來的競爭力提升。

與內地市場的 「二線管住」 機制形成鮮明對比，海南自貿港內商品流通將實現 「零關稅自由流轉」。財政部明確，封關後企業進口的零關稅商品及其加工製成品可在享惠主體間自由流通，無需補繳稅款。政策的創新直接推動產業鏈向縱深延伸：馬來西亞企業可將原材料運抵海南加工增值，再通過 「二線」 進入內地市場，享受加工增值 30% 以內免關稅的政策紅利。這種 「境內關外」 的獨特優勢，正吸引全球企業將海南定位為亞太供應鏈的關鍵節點。

二、要素流動革命：85 國免簽激活全域開放動能
作為自貿港政策體系的核心支撐，85 個國家人員免簽入境政策正在重塑海南的國際交往格局。自 2018 年實施 59 國免簽以來，海南入境外國旅客中免簽比例已達 89.9%，2025 年一季度免簽入境外國人同比激增 69.3%。這種便利化措施不僅直接拉動旅遊業 —— 端午假期海南出入境客流同比增長 44.3%，更催生會展經濟、醫療旅遊等新業態。瑞士索諾瓦集團在博鰲樂城先行區設立子公司，正是看中免簽政策帶來的國際專家流動便利，以及藥品器械 「零關稅」 準入的制度優勢。

更深層次的變革發生在資金流與數據流領域。多功能自由貿易賬戶體系的建立，使企業可在境內外賬戶間實現資金自由劃轉；數據出境負面清單管理則為數字經濟發展掃清障礙。這種 「四位一體」 的要素流動便利化，正在吸引跨國公司將區域總部遷至海南。安永報告顯示，海南自貿港已成為亞太地區跨境服務貿易開放度最高的區域之一，2025 年上半年外資企業數量同比增長 15.64%，投資來源國增至 176 個。

三、產業生態升級：四大主導產業的聚變效應
封關運作正加速海南四大主導產業的集群化發展。旅遊業方面，離島免稅與有稅零售並軌的 「落地免稅」 政策，將推動海南成為全球消費精品集散中心。DFS 集團計劃在封關後擴大海南布局，目標是打造 「全球時尚品牌進入中國的首站」。現代服務業領域，跨境服務貿易負面清單的實施，使海南在金融、教育等 20 多個領域實現外資準入全國最寬鬆，鄧白氏等數據科技企業借此建立全球供應鏈評價平台，服務境內超 2.1 萬間企業。

高新技術產業的突破尤為顯著。依托 「加工增值免關稅」 政策，海南正成為深海裝備、商業航天等戰略性新興產業的試驗田。明陽集團在三亞建設國際運營總部，計劃將海南作為衛星製造出口的樞紐；文昌航天發射場的高密度發射能力，吸引航天產業鏈上下遊企業集聚，形成 「研發 – 製造 – 應用」 的完整生態。熱帶特色農業則通過 RCEP 框架下的關稅減免，將海南熱帶水果、花卉出口至東盟市場，2025 年上半年對東盟農產品出口額同比增長 62.3%。

四、區域合作新範式：RCEP 與自貿港的疊加效應
作為 RCEP 成員國中唯一的自貿港，海南正通過政策協同打造 「雙循環」 戰略支點。2025 年上半年，海南對 RCEP 成員國進出口額突破千億元，其中對東盟增長 62.3%。這種增長不僅源於關稅減免 —— 海南泉溢食品出口日本的凍海鰻魚塊關稅降幅達 37.1%，更得益於制度型開放帶來的規則對接。例如，海南與東盟國家在跨境電商、數字貿易等領域的標準互認，使企業可同時享受 RCEP 原產地累積規則和自貿港加工增值政策，綜合稅負降低 20% 以上。

更深層的變革在於單邊開放的示範效應。中國（海南）改革發展研究院建議，海南可對標 CPTPP 規則，對東盟、中東等重點區域實行全面單邊開放，成為中國參與國際經貿規則制定的前沿陣地。這種 「以開放促改革」 的路徑，正重塑亞太地區的經貿合作邏輯。

五、風險防控與可持續發展的平衡之道
在擴大開放的同時，海南始終堅持風險可控原則。通過建立進口徵稅商品目錄、禁止限制進出口貨物清單等制度，海南在開放與安全間尋求動態平衡。例如，對涉及國家安全的商品實施 「二線」 精準監管，既保障內地市場穩定，又避免過度干預市場自由。生態保護方面，海南將清潔能源佔比提升至 80%，新能源汽車滲透率達 59.6%居全國首位，這種 「綠色開放」 模式為全球自貿港建設提供新範式。

海南自貿港的封關運作，絕非簡單的地理隔離，而是通過制度型開放構建的 「政策飛地」。當零關稅政策遇見 RCEP 規則，當免簽便利疊加數字自由流動，海南正在創造一種全新的開放型經濟形態。這種變革不僅將重塑中國對外開放格局，更將為全球自由貿易港建設提供 「中國方案」，在逆全球化浪潮中點亮開放合作的燈塔。

美元對人民幣中間價創階段新高：調控智慧與市場韌性的雙向平衡

一方

7 月 22 日，美元對人民幣中間價迎來新的波動節點，升值 62 個基點至 7.1460，創下 2024 年 11 月以來的最高水平。這一變化背後，呈現出耐人尋味的市場態勢 —— 盡管美元指數出現階段性反彈，人民幣中間價卻走出獨立行情，展現出穩中偏強的特征。這種走勢不僅是匯率數字的變化，更折射出央行在有管理的浮動匯率製度下，對匯率調控的精準把握與政策態度。

南華期貨分析師周驥指出，這種 「美元漲、中間價更漲」 的非常規現象，為市場預期註入了穩定力量。在復雜的國際金融環境中，這種調控方式有效平衡了市場對人民幣匯率的升值或貶值預期，避免了情緒過度波動對市場秩序的沖擊。

從政策傳導機製來看，當前央行的調控模式更趨向於 「預期引導 + 隱性幹預」 的復合框架。一方面，通過中間價定價規則中逆周期因子的隱性運用，借助價差管理實現貶值壓力的平滑釋放，既尊重市場規律，又防止匯率出現劇烈波動；另一方面，通過官方表態等方式構建政策信號傳導機製，強化市場對 「匯率均衡水平」 的認知，讓市場主體形成對匯率合理性的穩定預期。這種調控方式既避免了直接幹預對市場功能的扭曲，又防範了匯率超調可能引發的金融風險，體現了市場化與宏觀審慎管理的有機結合。

國家外匯管理局公布的數據，進一步印證了市場的理性狀態。今年上半年，銀行結售匯雖有逆差，但從月度變化來看，呈現出從逆差到平衡再到順差的積極轉變，企業和個人的交易行為總體有序。衡量結匯意願和購匯意願的指標也顯示，市場並未出現明顯的單邊傾向，反映出市場主體對匯率波動的適應能力在增強。

東方金誠分析師王青表示，從結匯率、售匯率等多項指標來看，當前市場對人民幣既沒有顯著的升值預期，也沒有強烈的貶值預期，這種雙向平衡的狀態，為匯率穩定奠定了重要基礎。

展望下半年，匯率波動性可能有所加大，中美經貿等外部因素的變化可能帶來階段性影響。但穩匯率仍是宏觀政策的重要目標，外匯市場調控工具箱的豐富性，以及國際收支整體平衡的格局，將為市場穩定提供有力支撐。

國家外匯管理局副局長李斌強調，三大有利因素將支持外匯市場繼續平穩運行。首先是經濟基本面的穩健，國內經濟保持穩中向好，內需對增長的貢獻不斷提升，科技創新與產業升級持續推進，為匯率穩定提供堅實基礎；其次是高水平對外開放的持續擴大，經貿合作遍布全球，金融市場雙向投融資渠道不斷拓寬，促進跨境資金均衡流動；最後是外匯市場韌性的增強，匯率市場化形成機製不斷完善，企業匯率風險中性意識提高，政策工具儲備充足，應對外部沖擊的能力顯著提升。

在復雜多變的國際環境中，人民幣匯率的穩定不僅依賴於經濟基本面的支撐，更得益於調控機製的成熟與市場韌性的增強。這種平衡之道，既尊重市場規律，又守住金融穩定底線，為中國經濟在全球波動中穩健前行提供了重要保障。

日經指數突破 41 000 點

美日貿易協議重塑市場格局

汽車產業鏈成最大贏家

一方

 

當地 7 月 22 日，美日兩國宣布達成 「史上最大規模」 貿易協議，徹底改寫太平洋兩岸的經貿版圖。受消息提振，東京股市上演狂歡式勁升 —— 日經 225 指數單日飆升 3.9%，一舉突破 41 000 點大關，創下自 2024 年 7 月以來的歷史新高。豐田、本田等汽車巨頭股價集體飆升，帶動整個產業鏈重獲生機，但協議背後的政治博弈與經濟代價，正引發資本市場的雙重焦慮。

這場拉鋸數月的談判最終以 「15% 關稅 + 5500 億美元投資」 的組合落地。據特朗普在 「真實社交」 平台披露的協議框架，美國將原本威脅的 25% 對日關稅下調至 15%，其中汽車關稅由基礎稅率 2.5% 疊加新增 12.5% 構成，鋼鐵、鋁關稅則維持 50% 不變。作為交換，日承諾向美投資 5500 億美元，涵蓋半導體、能源、汽車等關鍵領域，且美方將獲得其中 90% 的投資利潤。這史無前例的資本讓渡條款，被國際觀察家稱為 「新殖民式協議」。在農產品市場開放方面，日本同意在現行 「最低準入製度」 下擴大美國大米進口比例。盡管日本首相石破茂強調 「不會犧牲日本農業」，但農林水產省內部評估顯示，美國大米可能在五年內占據日本市場 10% 的份額，直接衝擊本土稻農利益。

協議最直接的受益者是日本汽車產業。作為日本對美出口的 「壓艙石」，汽車及零部件出口在 2024 年佔日本對美出口總額的 28.3%，其中 137 萬輛整車直接從日本本土出口至美國。早前特朗普威脅的 25% 關稅曾令行業陷入恐慌 —— 豐田內部預測，這稅率將導致 2025 年利潤減少 8%，日產甚至啟動生產線轉移計劃。協議公布後，資本市場迅速做出反應：豐田股價飆升 15%，本田、三菱升超 12%，馬自達、斯巴魯更升近 18%。索尼金融集團分析師 Hiroshi Watanabe 指，汽車板塊自 4 月起已消化 25% 關稅預期，稅率下修帶來的盈利修復預期成為股價催化劑。不過，15% 的關稅仍比原基礎稅率高出五倍，車企需通過供應鏈優化、技術升級等方式消化成本壓力。

與股市形成鮮明對比的是日本債券市場的劇烈動蕩。協議公布當日，十年期國債收益率升近 5%達 1.595%，創下 2008 年 10 月以來的新高。澳新銀行分析師 Carol Kong 警告，5500 億美元投資承諾可能導致大規模資本外流，長期將削弱日元匯率並推高國債收益率。貨幣政策層面，日本央行的加息預期顯著升溫。花旗數據顯示，隨著貿易不確定性消退，2025 年底前加息概率升至75%，而日本央行副行長內田真一已釋放信號，稱將 「按經濟數據推進加息進程」。這一政策轉向可能加劇企業融資成本上升，與汽車產業的復蘇形成對沖效應。

協議達成之際，日本首相石破茂正深陷政治危機。三天前，其領導的執政聯盟在參議院選舉中失去多數席位，支持率跌至冰點，自民黨內要求其辭職的聲浪此起彼伏。為挽救頹勢，石破茂將協議包裝為 「經濟救亡方案」—— 早前因關稅威脅，日本 6 月對美汽車出口暴跌 26.7%，央行已將 2025 年經濟增長預期下調至 0.6%。然而，這份協議未能扭轉政治頹勢。7 月 23 日，石破茂宣布將八月底前正式辭職，承認 「未能實現國民期待」。分析人士指，協議的不平等條款與資本外流風險，或將成為其政治生涯的 「滑鐵盧」。

協議的長期影響更令人擔憂。國際在線分析指，日本單方面讓渡投資利潤、開放農產品市場等條款，可能加劇產業空心化，同時擴大貿易逆差。歷史經驗顯示，1985 年《廣島協議》後的日元升值與資本外流，曾導致日本經濟陷入 「失去的三十年」。今次協議被部分學者視為 「新廣島協議」，日本能否在經濟主權與安全保障間找到平衡，將成為考驗其戰略自主性的關鍵。

隨著石破茂時代落幕，日本政治經濟格局將面臨新一輪洗牌。美日協議帶來的短期市場提振，能否轉化為可持續的增長動能，仍需時間檢驗。而這場博弈背後的權力邏輯，再次凸顯了全球經濟秩序中 「規則製定者」 與 「被動接受者」 的深層矛盾。

Ripple 穩定幣 RLUSD：

在監管變局中重構全球支付版圖

一方

 

Ripple 發行的美元穩定幣 RLUSD 在推出七個月後，流通量已突破 5 億美元，日交易量約 2600 萬美元，成功躋身全球 20 大美元穩定幣之列。這一進展不僅體現了 RLUSD 在加密貨幣市場的快速崛起，也折射出全球穩定幣領域正在經歷的深刻變革。

RLUSD 的發展軌跡與 Ripple 長期的法律博弈緊密相連。2025 年 3 月，美國 SEC 放棄對 Ripple 的上訴，終結了這場圍繞 XRP 證券屬性的漫長訴訟，為 RLUSD 的合規發展掃清了關鍵障礙。依托美國《GENIUS 法案》的框架，RLUSD 嚴格遵循 100% 錨定美元資產的要求，以現金、現金等價物和短期美國國債作為儲備，同時接受第三方機構的定期審計，這種合規性設計使其在監管日益嚴格的市場中獲得了獨特優勢。與此同時，香港《穩定幣條例》的落地為 RLUSD 打開了亞洲市場的大門，其 「雙軌合規」 策略既鞏固了在美元體系中的根基，又為探索與離岸人民幣的結合創造了可能，這種靈活的定位讓 RLUSD 在不同監管環境中都能找到發展空間。

在技術架構上，RLUSD 注重安全性與透明度的平衡。其儲備資產由 BitGo 提供機構級托管服務，每月發布詳細的儲備證明報告，同時引入 Chainlink 的儲備證明機製，讓用戶可以實時驗證資產的真實性，這種 「托管 + 審計 + 鏈上驗證」 的三重保障，有效規避了早前算法穩定幣因信任崩塌導致的風險。

應用場景方面，RLUSD 展現出較強的適應性，既在以太坊主網的 Aave 等平臺支持借貸和交易，滿足去中心化金融（DeFi）的需求，又依托 Ripple 的全球支付網絡，為企業客戶提供跨境結算服務，這種 「DeFi+CeFi」 的雙重布局，使其能夠覆蓋從散戶投資者到機構用戶的多元需求。

當前穩定幣市場競爭激烈，傳統巨頭與新興項目各有優勢。PayPal 的 PYUSD 憑借龐大的用戶基礎佔據零售市場，Ethena 的 USDe 則以高收益吸引機構投資者，而 RLUSD 選擇差異化的發展路徑。它依托 Ripple 覆蓋 90 多個市場的支付網絡，重點發力 B2B 跨境支付場景，為企業客戶降低結算成本，數據顯示其在東南亞和非洲市場的交易成本比傳統 SWIFT 系統低 60%；同時，通過在 DeFi 平台布局動態收益策略，吸引風險偏好適中的投資者。目前其在 Aave 等平台的借貸規模已突破 1.2 億美元，成為增長最快的穩定幣之一。

不過，RLUSD 的發展仍面臨不少挑戰。美國《GENIUS 法案》要求穩定幣發行方將 70% 的儲備資產配置於短期美債，在美債收益率波動加劇的背景下，這可能帶來資產縮水的風險；香港市場的拓展則需要適應與內地外匯管制的協作要求，存在一定的隱性門檻。此外，USDT、USDC 等老牌穩定幣正通過降低手續費、拓展生態等方式鞏固地位，RLUSD 需持續創新才能維持增長勢頭。對此，Ripple 計劃進一步擴展 RLUSD 的應用場景，未來將其部署到更多高性能公鏈，並探索推出錨定港元和離岸人民幣的衍生產品，以豐富產品線並增強市場競爭力。

RLUSD 的崛起不僅是單個產品的成功，更反映穩定幣市場從 「野蠻生長」 向 「合規化、專業化」 轉型的趨勢。在全球金融體系數字化轉型的背景下，穩定幣作為連接傳統金融與加密貨幣的橋樑，其作用日益突顯。

RLUSD 通過合規設計、技術創新和場景拓展，為穩定幣的發展提供新思路，而其未來的表現，既取決於能否在監管與市場需求間找到平衡，也將影響整個穩定幣領域的演進方向。隨著全球監管框架的不斷完善和技術的持續叠代，像 RLUSD 這樣的穩定幣或許會在重塑全球支付格局中扮演更加重要的角色。

港股 IPO 市場強勢復蘇：

從谷底反彈到全球登頂的蛻變之路

一方

 

香港 IPO 市場在 2025 年上半年迎來強勁復蘇，以亮眼表現重返全球舞台中央。畢馬威最新發布《中國內地與香港 IPO 市場2025年度中期回顧》顯示，香港上半年 IPO 總集資額較2024年同期激增七倍，不僅創下2021年以來同期最佳成績，更一躍成為全球 IPO 集資排行榜榜首，重新彰顯其國際金融中心的活力。

爆發式增長的背後，A+H 上市模式的激增成為核心驅動力。包括全球最大電動車電池製造商在內的多間行業龍頭企業，選擇通過 A+H 模式登陸香港市場，這些項目貢獻了香港上半年總集資額的逾七成。以全球最大電動車電池製造商為例，其在港上市募資規模突破 400 億港元，不僅刷新了近年港股單一 IPO 募資紀錄，更憑借龐大的體量和市場關注度，吸引了全球資本的目光，為港股 IPO 市場注入強勁動能。

回顧近年港股 IPO 市場的起伏，其軌跡堪稱一波三折。2021 年，港股曾迎來 IPO 熱潮，全年集資額突破 3000 億港元，當時新經濟企業紮堆上市，市場活躍度頗高。但隨後幾年，受全球經濟環境波動、地緣政治因素以及市場信心等多重影響，港股 IPO 市場陷入低迷。2022 年，全球資本市場震盪，港股 IPO 集資額大幅下滑，全年不足 1000 億港元；2023 年雖有輕微回暖，但整體仍處於調整階段，不少企業因市場環境不佳推遲或取消上市計劃，主板上市申請宗數也長期於低位徘徊。

轉機始於 2024 年下半年，隨著內地經濟穩步復蘇、港股市場流動性改善，以及一系列支持政策的落地，市場信心逐漸修復。港交所近年來持續優化上市製度，從允許同股不同權企業上市，到為未盈利生物科技企業開闢特殊通道，再到 2023 年推出針對硬科技企業的上市新規，不斷拓寬上市企業範圍，提升市場吸引力。這些制度性改革為 2025 年的爆發奠定基礎。

值得關註注，當前香港主板上市申請宗數已達到逾 200 宗的歷史高位，涵蓋科技、消費、醫療、新能源等多個領域。數據不僅反映出市場對港股的信心持續升溫，也預示著未來一段時間內，港股 IPO 市場將有充足的 「彈藥」 維持活躍。畢馬威分析指出，隨著大量上市申請進入審核流程，疊加下半年傳統上市旺季的到來，香港 IPO 市場的強勁勢頭有望延續。

從投資者結構來看，南下資金的持續流入為港股提供重要支撐，而國際資本也在逐步回流。在全球最大電動車電池製造商等龍頭企業的 IPO 中，不僅有內地機構的積極參與，高盛、摩根士丹利等國際投行也紛紛加碼，顯示出全球資本對中國優質企業的認可。

對於香港市場而言，此次 IPO 市場的強勢表現不僅是數字上的突破，更意味著其在經歷幾年調整後，重新找到自身的定位和競爭力。作為連接內地與全球市場的重要樞紐，香港憑借獨特的製度優勢和市場魅力，正吸引著越來越多的企業選擇在這裏開啟資本征程。隨著後續更多優質企業的上市，港股市場的活力有望進一步釋放，為國際金融中心的地位再添砝碼。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

娃哈哈內鬥升級：宗馥莉控制權之戰與家族遺產迷局

一方

 

一場圍繞娃哈哈帝國的繼承權之爭，正在香港和杭州的法庭內外激烈上演。

2024 年 12 月，宗慶後去世 10 個月後，其與前高層杜建英所生的三個美籍子女 —— 宗繼昌、宗婕莉、宗繼盛，在兩地提起訴訟，要求兌現父親生前承諾的各 7 億美元信托基金權益，並主張對娃哈哈集團 29.4% 股權的平等繼承權。訴訟將娃哈哈隱藏多年的家族關係公之於眾，也讓繼承人、現娃哈哈董事長宗馥莉的 「去娃哈哈化」 戰役浮出水面。

訴訟背後的權力暗戰
杜建英與宗慶後的關聯早有跡可循。浙大畢業的前娃哈哈高管，曾深度參與集團早期出口業務，其子女宗繼昌、宗婕莉早於 2022 年便以董事身份進入沈陽、南京等地的娃哈哈分公司，這些公司的大股東均為杜建英關聯的 「榮泰公司」。但宗慶後去世後，宗馥莉迅速出手：2024年6至7月，上述分公司法人全變更為她或心腹祝麗丹；隨後關停18條產線，將員工分流至自己控制的 「宏勝系」 企業。

信托基金的爭議更顯複雜。2003 年設立的資金，本應從娃哈哈分紅中注入，卻在宗慶後去世後中斷，目前僅注入 18 億元，遠不足 21 億美元。宗馥莉方否認原告證據，而宗繼昌兄妹則要求凍結匯豐賬戶資金，雙方的拉扯直指核心：誰能主導娃哈哈的未來。

宗馥莉的 「體外循環」 棋局
面對暗藏的對手，宗馥莉的策略清晰而強硬 —— 複製父親的 「平行體系」。

宗慶後曾在 2007 年與達能的世紀大戰中，通過 「體外公司」 轉移核心資產，保住控制權。如今宗馥莉將打法內化為家族鬥爭的武器。她掌控的宏勝飲料集團，從最初的娃哈哈代工廠，已擴張為涵蓋 40 間子公司、50 多項投資的商業體，2022 年營收達 104.2 億元。

近一年來，她動作密集：接管父親的宏振投資，將 12 個省份的經銷商改簽至宏勝，推動研發、營銷骨幹轉簽宏勝合同。盡管此舉因取消 「幹股分紅」 引發員工不滿，卻有效將資源向自己的體系集中。更關鍵的是，2024 年初，她受讓父親 29.4% 股權，與國資（46%）、職工持股會（24.6%）形成三足鼎立，在股權層面站穩腳跟。

歷史輪迴與現實挑戰
這場內鬥的底色，是娃哈哈治理模式的延續與碰撞。宗慶後時代的 「影子公司」 曾是對抗外資的盾牌，如今卻成為家族內部分權的戰場。杜建英的三捷投資仍在醫療、影視領域布局，其子女雖失去部分管理權，卻通過訴訟撕開了宗馥莉控制權的缺口。

對娃哈哈而言，內耗的代價已顯現。市場層面，農夫山泉、元氣森林等對手虎視眈眈，品牌老化問題待解；內部動蕩更可能動搖經銷商信心。宗馥莉既要在法庭上擊退對手，也要證明自己能帶領這個年營收超 500 億的老牌企業走出增長瓶頸。

隨著訴訟推進，娃哈哈的股權結構可能從 「國資 – 職工 – 宗馥莉」 變為 「多子女共治」 的複雜格局。這場沒有硝煙的戰爭，不僅關乎家族遺產的分割，更決定著一個民族品牌能否在代際交替中找到新的航向。宗馥莉的 「去娃哈哈化」，究竟是破局的利刃，還是將企業拖入更深漩渦的伏筆，仍待時間檢驗。

保加利亞加入歐元區的進程並非一蹴而就。早在 2011 年，該國就將貨幣列弗與歐元掛鉤，實行固定匯率制，為加入單一貨幣區奠定基礎。今年 6 月，歐洲央行與歐盟委員會聯合確認，保加利亞已滿足所有準入條件 —— 包括預算赤字低於 GDP 的 3%、公共債務佔比控制在六成以下、通脹率與歐元區平均水平趨同。歐盟財長會議上，各國一致通過其申請，認為保加利亞 「在經濟穩定與政策協調方面達到了歐元區標準」。

對保加利亞而言，加入歐元區被視為經濟發展的 「加速器」。作為歐盟最貧困的成員國，保加利亞 2024 年人均 GDP 約 9,800 歐元，僅為歐元區平均水平的 35%，平均月薪 2,443 列弗（約合 1.24 萬歐元 / 年），不足德國的三分之一。政府寄望於歐元能帶來更多外資與遊客：歐元區統一貨幣可消除匯率風險，降低跨境貿易成本，預計能使外國直接投資（FDI）年增長 5%至8%，而旅遊業（佔 GDP 的 14%）也可能因支付便利吸引更多歐元區遊客。總理傑利亞茲科夫在社交媒體上難掩興奮：「這是國家的里程碑，我們將確保平穩過渡，讓每個公民受益。」

然而，民眾的疑慮遠超期待。在保加利亞第二大城市普羅夫迪夫的市場裏，商販瑪麗亞的擔憂頗具代表性：「克羅地亞 2023 年用歐元後，麵包從 8 庫納升到 1 歐元（約升 20%），我們的物價會不會也這樣？」 這種擔憂並非空穴來風 ——2015 年立陶宛加入歐元區後，首年通脹率升至 1.2%，高於此前預期；克羅地亞去年啟用歐元後，部分商品價格增幅逾一成，引發民眾抗議。保加利亞央行雖承諾 「嚴格監控價格欺詐」，但多年來治理貪腐的乏力讓民眾信心不足：該國在 2024 年透明國際清廉指數中排名第 72 位，低於多數歐盟成員國，民眾擔心利益集團借貨幣轉換囤積居奇。

政治不穩定更讓過渡前景蒙上陰影。過去四年，保加利亞經歷四次議會選舉，聯合政府頻繁更疊，政策連貫性備受質疑。反對黨 「爭取權利與自由運動」 領導人佩特科夫直言：「政府連垃圾處理都搞不定，怎麼保證歐元轉換不出亂子？」 民間調查顯示，僅 41% 的民眾支持加入歐元區，38% 明確反對，其余持觀望態度。

從歐元區角度看，保加利亞的加入是把 「雙刃劍」。一方面有助於鞏固歐盟在巴爾幹地區的影響力，遏製俄羅斯在黑海沿岸的經濟滲透；另一方面，保加利亞的經濟短板可能加劇歐元區內部失衡 —— 其人均 GDP 僅為德國的三分一，勞動生產率差距顯著，若未來經濟遇挫，可能需要歐元區救援基金支持，增加聯盟財政負擔。歐盟經濟專員真蒂洛尼強調：「加入歐元區不是終點，而是改革的新起點，保加利亞需持續推進司法與市場改革。」

歷史經驗顯示，歐元區擴容往往伴隨著漫長的適應期。愛沙尼亞 2011 年加入後，用五年時間將人均 GDP 提升至歐元區平均水平的 70%；而希臘 2001 年倉促加入，最終成為歐債危機的導火線。對保加利亞而言，未來 18 個月的過渡期至關重要：如何穩定物價、打擊貪腐、凝聚社會共識，將決定這場貨幣轉換是 「脫貧捷徑」 還是 「新的負擔」。

隨著 2026 年臨近，這個黑海國家正站在經濟轉型的十字路口。歐元區的大門已然敞開，但能否借此實現跨越式發展，不僅考驗政府的治理能力，更取決於整個社會對一體化進程的信任與共識。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

港股消費三巨頭逆勢領漲：

下沉市場、黃金牛市與潮玩 IP 的共振效應

一方

 

 

一、消費復蘇預期下的港股結構性機會
2025 年以來，港股市場在全球貿易摩擦加劇、美聯儲貨幣政策轉向等多重變量交織下，消費板塊憑借內需韌性成為資金避風港。蜜雪集團（02159.HK）、老鋪黃金（06181.HK）、泡泡瑪特（09992.HK）三大內地消費股逆勢走強，年內升幅分別達 160%、277% 和 120%，遠超恒生指數同期 2.3% 的升幅，現象背後既有宏觀政策的精準發力，也有企業微觀層面的戰略突破。

從政策看，中國 2025 年加力實施 「設備更新 + 消費品以舊換新」 雙輪驅動政策，中央財政預撥 810 億元支持消費升級，直接拉動家電、汽車等大宗消費回暖。與此同時，一季度消費者信心指數回升至 99.1，收入預期指數同比提升 5.1 個百分點，顯示居民消費意願顯著改善。在外部關稅風險升級的背景下，內需股 「避險屬性」 突顯，浦銀國際等機構指出，消費品企業出口短期承壓，而擴大內需的政策確定性為本土消費股提供長期支撐。

二、蜜雪冰城：下沉市場的極致滲透與供應鏈護城河
作為全球門店規模最大的現製茶飲企業，蜜雪冰城憑借 「極致性價比 + 供應鏈垂直整合」 策略持續領跑。截至 2024 年底，其全球門店總數達 46479 家，其中鄉鎮市場新增門店超 2000 間，佔全年新增量近一半。 「農村包圍城市」 的戰略使其在三四線城市佔有率逾 57%，單店日均訂單量穩定在 367 宗，即使在消費疲軟期中仍能保持盈利。

供應鏈優勢是蜜雪冰城的核心競爭力。通過自建原料基地（如與君樂寶合作的 「雪王牧場」）、區域大倉和物流車隊，其原材料採購成本較行業平均水平低 10%-20%，配送時效在國內 90% 縣級區域實現 12 小時觸達。2025 年 3 月港股上市後，公司募資重點投向 「國際供應鏈平台建設」，計劃在東南亞複製國內成功模式，目前印尼門店已超 2600 間，佔當地現製茶飲市場 19.5% 。盡管海外增速從 2023 年的 141% 放緩至 2024 年的 13%，但精細化運營策略正推動單店營收企穩回升。

三、老鋪黃金：金價牛市與高端化戰略的雙重紅利
黃金珠寶龍頭老鋪黃金 2024 年營收同比暴增 167.5% 至 85.06 億元，凈利潤增長 253.9% 至 14.73 億元，其核心驅動力來自金價上升與品牌溢價。2025 年國際金價突破 2800 美元 / 盎司，創歷史新高，疊加國內婚慶需求回暖（2024 年結婚登記數同比增長 12%），推動黃金消費量價齊升。老鋪黃金通過 「古法工藝 + 文化賦能」 差異化競爭，在 SKP、萬象城等高端商場單店年銷售額達 3.28 億元，坪效居行業首位。

值得關注，老鋪黃金線上渠道增速更驚人，2024 年線上銷售同比增長 193% 至 12.6 億元，天貓 「雙 11」 期間登頂珠寶店鋪榜首。盡管 6 月底將迎來 40% 限售股解禁，但高盛、摩根士丹利等機構仍看好其長期價值，花旗將目標價上調至 1084 港元，強調金價上行周期中高端品牌的抗通脹屬性。

四、泡泡瑪特：潮玩 IP 的全球化破圈與 Z 世代消費力釋放
潮玩巨頭泡泡瑪特憑借 IP 運營能力成為消費新勢力。2025 年 4 月推出的 LABUBU 「前方高能」 系列在全球引發搶購，帶動 APP 登頂美國 App Store 購物榜，單月銷售額突破 3 億元。其核心 IP THE MONSTERS 收入首次突破 30 億元，同比增幅達 726.6%，佔總營收比重超 50%。

泡泡瑪特的成功源於 「IP + 場景」 雙輪驅動：一方面，通過與北京 apm 等商業體合作主題展覽，將潮玩文化融入線下消費場景；另一方面，持續拓展海外市場，目前產品已進入歐美、日韓等 50 多個國家，海外收入佔比從 2023 年的 8% 提升至 2024 年的 15%。在港股消費 ETF 資金持續流入的背景下，泡泡瑪特憑借 「精神消費」 屬性獲得機構青睞，年內南向資金加倉近 7400 萬股，持倉佔比提升至 9.2%。

五、風險與展望：警惕估值分化與外部變量
盡管三大消費股表現亮眼，但需警惕估值分化風險。蜜雪冰城動態市盈率已達 45 倍，高於茶飲行業平均 32 倍；老鋪黃金市銷率 17 倍，顯著高於周大福等同行；泡泡瑪特 PS（市銷率）為 8.5 倍，反映市場對其 IP 變現能力的高度期待。此外，黃金價格波動、茶飲行業競爭加劇、潮玩 IP 熱度衰減等因素可能影響短期表現。

展望下半年，消費復蘇仍是港股主線。隨著 「兩新」 政策細則落地、黃金牛市延續及 Z 世代消費力釋放，具備供應鏈壁壘、品牌溢價和全球化潛力的消費龍頭有望持續跑贏。投資者可重點關注蜜雪冰城海外供應鏈建設進展、老鋪黃金古法工藝新品推出節奏，以及泡泡瑪特 IP 跨界聯名的破圈效應，在結構性機會中把握長期價值。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

Labubu 走紅：盲盒經濟現象級突破

與中國消費市場結構性變革

一方

 

一、現象級消費狂歡：Labubu 如何點燃全球市場

2025 年春夏之交，「Labubu」（拉布布）這個毛茸茸的 「安慰怪獸」 以不可阻擋之勢席捲全球。從香港蔣女士為女兒搶購《哪咤 2》卡牌的瘋狂，到洛杉磯消費者通宵排隊購買 Labubu 盲盒，從韓國因搶購引發安全事件導致停售，到「全球唯一」的薄荷Labubu初代雕塑，在北京拍出人民幣108 萬元高價，Labubu 的走紅已超越普通商品範疇，成為全球消費文化的標誌性事件。熱度直接反映在資本市場：內地的知名潮流玩具品牌「泡泡瑪特」（Pop Mart）2025 年首季度營收同比激增 165%至170%，海外收入暴增 475%至480%，其中美洲市場增幅高達九倍，股價年內升幅超過兩倍，市值突破3500億港元。

Labubu 的爆發式增長源於多重經濟邏輯的疊加。其一，疫情後全球消費者對情感價值的需求激增，Labubu 「不完美的可愛」 恰好滿足這種心理代償。其二，泡泡瑪特通過選址高端商場開設門店（如毗鄰 LV名店）、明星效應（Lisa、貝克漢姆等）和限量銷售策略，將 Labubu 從 「塑料玩具」 升級為具備社交貨幣屬性的潮流符號。其三，盲盒模式的成癮性設計 —— 抽卡的不確定性、蔡格尼克效應驅動的收藏欲，以及二手市場 50 倍以上的溢價空間，形成獨特的消費閉環。

二、盲盒經濟經濟學解構：從邊際效用遞減到資本狂歡

盲盒經濟的核心在於打破傳統經濟學的邊際效用遞減規律。當消費者持續購買同一類商品時，通常滿足感會逐漸降低，但盲盒通過稀缺性設計（如隱藏款概率僅 144分之一）、遊戲化機制（抽卡成癮性）和二手市場泡沫（Labubu 盲盒二手溢價達 50 倍），成功將消費行為轉化為 「心理博弈」。這種模式不僅讓泡泡瑪特毛利率從 2016 年的不足 50% 躍升至 2024 年的 71.3%，更催生了卡遊等企業 —— 其 2024 年營收突破 100 億元，凈利潤 44.66 億元，毛利率達 71.3%，印證了盲盒經濟的吸金能力。

資本市場對這一模式的認可尤為顯著。泡泡瑪特市值已超越日本三麗鷗（SANRIO）和萬代南夢宮，成為全球第三大智慧財產權 IP 公司，而卡遊的上市申請更顯示資本對盲盒賽道的強烈信心。狂熱背後是資本對「情緒價值」的重新定價 ——Labubu 不再是單純玩具，而是承載著社交、收藏、投資多重屬性的金融化商品。

三、新消費範式：從 「中國製造」 到 「中國創造」 的文化突圍

Labubu 的走紅標誌著中國消費市場正在經歷結構性變革。其一，消費主體叠代：30 歲以下消費者佔比逾 70%，他們更注重個性化表達和情感共鳴，Labubu 的 「治癒 + 怪誕」 設計精準契合這需求。其二，渠道創新：泡泡瑪特通過 AI 自動販賣機、微信小程序社群運營和快閃店（如上海靜安大悅城 10 小時銷售額 268 萬元），重構線下消費場景。其三，全球化擴張：泡泡瑪特海外門店逾 130 間，覆蓋 30 多個國家和地區，海外營收佔比達 38.9%，而 Labubu 在在線零售「全球速賣通」（AliExpress）的銷量增長，更帶動平台潮玩類目GMV上半年激增三倍。

這種變革的深層動力，是中國從 「製造大國」 向 「文化輸出者」 的轉型。泡泡瑪特通過與如龍家昇等設計師深度合作、跨界聯名（如珠寶品牌 popop）和賽事運營（如卡遊的卡牌競技），正在複製日本動漫 IP 的成功路徑。正如 iMpact 創始人克里斯・佩雷拉所言，中國文化出口已從消費電子轉向潮玩等新領域，Labubu 的全球走紅正是趨勢的縮影。

四、風險與挑戰：繁榮背後的隱憂

盡管 Labubu 現象展現中國消費市場的活力，但其可持續性仍面臨多重挑戰。政策風險：盲盒經濟的成癮性引發監管關注，部分國家已出台限制措施。市場飽和：2025 年中國谷子經濟市場規模預計突破2000億元，但過度依賴 IP 熱度可能導致同質化競爭。文化認同：Labubu 的成功帶有偶然性，如何避免成為 「曇花一現」 的網紅產品，需要持續的IP 內容開發。

更值得警惕的是資本泡沫。Labubu 盲盒在二手市場的瘋狂溢價（如某款從 599 元漲至 3.45 萬元），本質上是投機資本的擊鼓傳花。這種模式若缺乏實體價值支撐，可能重蹈「炒鞋」市場的覆轍 —— 當投機者退場，市場將面臨斷崖式下跌。

五、未來展望：從潮玩爆品到全球 IP 的進化路徑

Labubu 的現象級成功為中國消費市場提供新範式，但要實現從 「爆品」 到 「全球 IP」 的跨越，需在以下方面突破：

內容深耕：泡泡瑪特需加強 IP 故事性，避免 Labubu 淪為 「無靈魂的潮流符號」。正如三麗鷗通過持續內容輸出讓 Hello Kitty 長盛不衰，Labubu 也需構建更完整的世界觀。

技術賦能：利用 AI 和區塊鏈技術（如數字盲盒、NFT），將 Labubu 從實體商品升級為虛實融合的數字資產，拓展消費場景。

合規運營：建立透明的抽卡機製，抑製二手市場投機，同時加強未成年人保護，避免盲盒成癮引發社會爭議。

全球化敘事：借鑒迪士尼的 IP 運營經驗，通過電影、動畫等內容形式，將 Labubu 打造成具有普世價值的全球文化符號。

Labubu 的走紅不僅是一個商業案例，更是中國消費市場從 「規模擴張」 向 「價值創造」 轉型的縮影。它揭示在 Z 世代主導的消費時代，情感價值、社交屬性和文化認同已成為驅動市場的核心要素。然而，這種轉型也伴隨著風險 —— 如何在商業利益與社會責任之間找到平衡，將決定中國潮玩產業能否真正走向全球，成為繼日本動漫、美國漫威(Marvel)後的又一文化標桿。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

 

Apple WWDC發布會：

Siri AI 延遲推出引發股價震盪

一方

香港時間 6 月 10 日凌晨，蘋果公司年度全球開發者大會（WWDC 2025）在萬眾矚目中拉開帷幕。然而，這場帶來號稱 「自 iOS 7 以來最大規模設計變革」 的發布會，卻未如預期點燃資本市場的熱情，反而引發蘋果股價急挫，背後折射出的是經濟層面的諸多考量。

發布會上，軟件工程高級副總裁 Craig Federighi 在回顧 Apple Intelligence 已推出的 Genmoji、智能回覆、照片清理工具等功能後，轉向 Siri 話題並承認，讓 Siri 更個人化的功能，仍需更多時間才能達到蘋果的高品質標準，意味蘋果長期承諾的 Siri AI 升級再次延遲。此言一出，市場反應迅速而激烈。在短短 6 分鐘內，蘋果股價從約 206 美元跌至 201 美元以下，跌幅超過 2.5%，市值瞬間蒸發約 750 億美元。

跌勢並非偶然，而是投資者對蘋果在 AI 競賽中落後的失望情緒的集中爆發。華爾街已期待蘋果在 AI 方面有所突破長達一年，盡管對本次 WWDC 的期望不算太高，但競爭對手如 Google、Microsoft 及 OpenAI 等正以驚人的速度推進 AI 技術，每周都有新的生成式 AI 模型、聊天機器人升級及功能推出。相比之下，蘋果在本次大會上僅重申主要 AI 功能仍在開發中，這種遲緩的步伐讓投資者感到焦慮。

從經濟角度來看，蘋果股價的波動不僅影響著公司自身的市值，還對整個科技行業的市場格局產生一定影響。作為科技巨頭，蘋果的股價走勢往往被視為行業的風向標之一。其股價的下跌可能會引發投資者對整個科技行業的信心動搖，進而影響到相關產業鏈的發展。例如，蘋果的供應商可能會面臨訂單減少的風險，而依賴蘋果生態系統的開發者也可能會對未來的投資和發展方向產生疑慮。

此外，蘋果在 AI 領域的滯後也可能使其在市場競爭中逐漸失去優勢。隨著消費者對 AI 技術的需求日益增長，具有先進 AI 功能的產品往往更受市場歡迎。蘋果若不能盡快推出具有競爭力的 AI 產品，可能會導致消費者流失，市場份額被競爭對手蠶食。以中國市場為例，2025 年第一季度華為在中國高端手機市場的份額已逼近蘋果，一旦消費者對蘋果的 「信仰」 動搖，其市場地位將岌岌可危。

今年早些時候，蘋果在美國被迫撤回廣告，原因是行業監管機構指出該公司對 Apple Intelligence（包括新一代 Siri）「現已推出」 的聲稱，誇大了實際準備就緒的功能。這一事件不僅損害了蘋果的品牌形象，還進一步突顯了其在 AI 發展方面的深層次問題：蘋果在建立支撐現代 AI 的基礎設施及基礎模型方面進展緩慢。而在當今的經濟環境下，AI 技術已成為推動科技行業發展的關鍵驅動力，缺乏強大的 AI 基礎設施和基礎模型，將嚴重製約蘋果在 AI 領域的創新能力和市場競爭力。

Forrester 分析師 Dipanjan Chatterjee 指出，圍繞 Siri 的沉默令人震驚，蘋果持續調整其 Apple Intelligence 功能，但這些小修小補無法填補直觀、互動 AI 體驗的巨大空白。蘋果過往以產品完美著稱的策略在 AI 時代可能需要調整，因為快速叠代及持續改進已成為行業標準。在 AI 軍備競賽中，蘋果不能再一味等待，否則可能會錯失發展的良機，導致其在經濟利益上遭受更大的損失。

市場分析普遍認為，蘋果需要加快 AI 開發步伐，可能通過策略性收購來補強技術實力。例如通過收購一些專注於 AI 技術的初創公司或與其他 AI 領域的領先企業建立合作關係，蘋果可快速獲取先進的 AI 技術和人才，縮短其在 AI 領域的研發周期。然而，這也需要蘋果在經濟上做出相應的投入和決策，同時還要考慮到收購或合作可能帶來的整合風險和成本。

總之，Apple WWDC 2025 發布會期間的股價急挫，是蘋果在 AI 領域發展滯後的一個警示信號。在經濟全球化和科技快速發展的今天，蘋果需要正視自身在 AI 競賽中的困境，及時調整策略，加快 AI 技術的研發和應用，以重新贏得投資者的信心和市場的認可，否則其在經濟上可能會面臨更大的挑戰和損失。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）