作者：Grace Chen

港股 IPO 市場強勢復蘇：

從谷底反彈到全球登頂的蛻變之路

一方

 

香港 IPO 市場在 2025 年上半年迎來強勁復蘇，以亮眼表現重返全球舞台中央。畢馬威最新發布《中國內地與香港 IPO 市場2025年度中期回顧》顯示，香港上半年 IPO 總集資額較2024年同期激增七倍，不僅創下2021年以來同期最佳成績，更一躍成為全球 IPO 集資排行榜榜首，重新彰顯其國際金融中心的活力。

爆發式增長的背後，A+H 上市模式的激增成為核心驅動力。包括全球最大電動車電池製造商在內的多間行業龍頭企業，選擇通過 A+H 模式登陸香港市場，這些項目貢獻了香港上半年總集資額的逾七成。以全球最大電動車電池製造商為例，其在港上市募資規模突破 400 億港元，不僅刷新了近年港股單一 IPO 募資紀錄，更憑借龐大的體量和市場關注度，吸引了全球資本的目光，為港股 IPO 市場注入強勁動能。

回顧近年港股 IPO 市場的起伏，其軌跡堪稱一波三折。2021 年，港股曾迎來 IPO 熱潮，全年集資額突破 3000 億港元，當時新經濟企業紮堆上市，市場活躍度頗高。但隨後幾年，受全球經濟環境波動、地緣政治因素以及市場信心等多重影響，港股 IPO 市場陷入低迷。2022 年，全球資本市場震盪，港股 IPO 集資額大幅下滑，全年不足 1000 億港元；2023 年雖有輕微回暖，但整體仍處於調整階段，不少企業因市場環境不佳推遲或取消上市計劃，主板上市申請宗數也長期於低位徘徊。

轉機始於 2024 年下半年，隨著內地經濟穩步復蘇、港股市場流動性改善，以及一系列支持政策的落地，市場信心逐漸修復。港交所近年來持續優化上市製度，從允許同股不同權企業上市，到為未盈利生物科技企業開闢特殊通道，再到 2023 年推出針對硬科技企業的上市新規，不斷拓寬上市企業範圍，提升市場吸引力。這些制度性改革為 2025 年的爆發奠定基礎。

值得關註注，當前香港主板上市申請宗數已達到逾 200 宗的歷史高位，涵蓋科技、消費、醫療、新能源等多個領域。數據不僅反映出市場對港股的信心持續升溫，也預示著未來一段時間內，港股 IPO 市場將有充足的 「彈藥」 維持活躍。畢馬威分析指出，隨著大量上市申請進入審核流程，疊加下半年傳統上市旺季的到來，香港 IPO 市場的強勁勢頭有望延續。

從投資者結構來看，南下資金的持續流入為港股提供重要支撐，而國際資本也在逐步回流。在全球最大電動車電池製造商等龍頭企業的 IPO 中，不僅有內地機構的積極參與，高盛、摩根士丹利等國際投行也紛紛加碼，顯示出全球資本對中國優質企業的認可。

對於香港市場而言，此次 IPO 市場的強勢表現不僅是數字上的突破，更意味著其在經歷幾年調整後，重新找到自身的定位和競爭力。作為連接內地與全球市場的重要樞紐，香港憑借獨特的製度優勢和市場魅力，正吸引著越來越多的企業選擇在這裏開啟資本征程。隨著後續更多優質企業的上市，港股市場的活力有望進一步釋放，為國際金融中心的地位再添砝碼。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

港股消費三巨頭逆勢領漲：

下沉市場、黃金牛市與潮玩 IP 的共振效應

一方

 

 

一、消費復蘇預期下的港股結構性機會
2025 年以來，港股市場在全球貿易摩擦加劇、美聯儲貨幣政策轉向等多重變量交織下，消費板塊憑借內需韌性成為資金避風港。蜜雪集團（02159.HK）、老鋪黃金（06181.HK）、泡泡瑪特（09992.HK）三大內地消費股逆勢走強，年內升幅分別達 160%、277% 和 120%，遠超恒生指數同期 2.3% 的升幅，現象背後既有宏觀政策的精準發力，也有企業微觀層面的戰略突破。

從政策看，中國 2025 年加力實施 「設備更新 + 消費品以舊換新」 雙輪驅動政策，中央財政預撥 810 億元支持消費升級，直接拉動家電、汽車等大宗消費回暖。與此同時，一季度消費者信心指數回升至 99.1，收入預期指數同比提升 5.1 個百分點，顯示居民消費意願顯著改善。在外部關稅風險升級的背景下，內需股 「避險屬性」 突顯，浦銀國際等機構指出，消費品企業出口短期承壓，而擴大內需的政策確定性為本土消費股提供長期支撐。

二、蜜雪冰城：下沉市場的極致滲透與供應鏈護城河
作為全球門店規模最大的現製茶飲企業，蜜雪冰城憑借 「極致性價比 + 供應鏈垂直整合」 策略持續領跑。截至 2024 年底，其全球門店總數達 46479 家，其中鄉鎮市場新增門店超 2000 間，佔全年新增量近一半。 「農村包圍城市」 的戰略使其在三四線城市佔有率逾 57%，單店日均訂單量穩定在 367 宗，即使在消費疲軟期中仍能保持盈利。

供應鏈優勢是蜜雪冰城的核心競爭力。通過自建原料基地（如與君樂寶合作的 「雪王牧場」）、區域大倉和物流車隊，其原材料採購成本較行業平均水平低 10%-20%，配送時效在國內 90% 縣級區域實現 12 小時觸達。2025 年 3 月港股上市後，公司募資重點投向 「國際供應鏈平台建設」，計劃在東南亞複製國內成功模式，目前印尼門店已超 2600 間，佔當地現製茶飲市場 19.5% 。盡管海外增速從 2023 年的 141% 放緩至 2024 年的 13%，但精細化運營策略正推動單店營收企穩回升。

三、老鋪黃金：金價牛市與高端化戰略的雙重紅利
黃金珠寶龍頭老鋪黃金 2024 年營收同比暴增 167.5% 至 85.06 億元，凈利潤增長 253.9% 至 14.73 億元，其核心驅動力來自金價上升與品牌溢價。2025 年國際金價突破 2800 美元 / 盎司，創歷史新高，疊加國內婚慶需求回暖（2024 年結婚登記數同比增長 12%），推動黃金消費量價齊升。老鋪黃金通過 「古法工藝 + 文化賦能」 差異化競爭，在 SKP、萬象城等高端商場單店年銷售額達 3.28 億元，坪效居行業首位。

值得關注，老鋪黃金線上渠道增速更驚人，2024 年線上銷售同比增長 193% 至 12.6 億元，天貓 「雙 11」 期間登頂珠寶店鋪榜首。盡管 6 月底將迎來 40% 限售股解禁，但高盛、摩根士丹利等機構仍看好其長期價值，花旗將目標價上調至 1084 港元，強調金價上行周期中高端品牌的抗通脹屬性。

四、泡泡瑪特：潮玩 IP 的全球化破圈與 Z 世代消費力釋放
潮玩巨頭泡泡瑪特憑借 IP 運營能力成為消費新勢力。2025 年 4 月推出的 LABUBU 「前方高能」 系列在全球引發搶購，帶動 APP 登頂美國 App Store 購物榜，單月銷售額突破 3 億元。其核心 IP THE MONSTERS 收入首次突破 30 億元，同比增幅達 726.6%，佔總營收比重超 50%。

泡泡瑪特的成功源於 「IP + 場景」 雙輪驅動：一方面，通過與北京 apm 等商業體合作主題展覽，將潮玩文化融入線下消費場景；另一方面，持續拓展海外市場，目前產品已進入歐美、日韓等 50 多個國家，海外收入佔比從 2023 年的 8% 提升至 2024 年的 15%。在港股消費 ETF 資金持續流入的背景下，泡泡瑪特憑借 「精神消費」 屬性獲得機構青睞，年內南向資金加倉近 7400 萬股，持倉佔比提升至 9.2%。

五、風險與展望：警惕估值分化與外部變量
盡管三大消費股表現亮眼，但需警惕估值分化風險。蜜雪冰城動態市盈率已達 45 倍，高於茶飲行業平均 32 倍；老鋪黃金市銷率 17 倍，顯著高於周大福等同行；泡泡瑪特 PS（市銷率）為 8.5 倍，反映市場對其 IP 變現能力的高度期待。此外，黃金價格波動、茶飲行業競爭加劇、潮玩 IP 熱度衰減等因素可能影響短期表現。

展望下半年，消費復蘇仍是港股主線。隨著 「兩新」 政策細則落地、黃金牛市延續及 Z 世代消費力釋放，具備供應鏈壁壘、品牌溢價和全球化潛力的消費龍頭有望持續跑贏。投資者可重點關注蜜雪冰城海外供應鏈建設進展、老鋪黃金古法工藝新品推出節奏，以及泡泡瑪特 IP 跨界聯名的破圈效應，在結構性機會中把握長期價值。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

Labubu 走紅：盲盒經濟現象級突破

與中國消費市場結構性變革

一方

 

一、現象級消費狂歡：Labubu 如何點燃全球市場

2025 年春夏之交，「Labubu」（拉布布）這個毛茸茸的 「安慰怪獸」 以不可阻擋之勢席捲全球。從香港蔣女士為女兒搶購《哪咤 2》卡牌的瘋狂，到洛杉磯消費者通宵排隊購買 Labubu 盲盒，從韓國因搶購引發安全事件導致停售，到「全球唯一」的薄荷Labubu初代雕塑，在北京拍出人民幣108 萬元高價，Labubu 的走紅已超越普通商品範疇，成為全球消費文化的標誌性事件。熱度直接反映在資本市場：內地的知名潮流玩具品牌「泡泡瑪特」（Pop Mart）2025 年首季度營收同比激增 165%至170%，海外收入暴增 475%至480%，其中美洲市場增幅高達九倍，股價年內升幅超過兩倍，市值突破3500億港元。

Labubu 的爆發式增長源於多重經濟邏輯的疊加。其一，疫情後全球消費者對情感價值的需求激增，Labubu 「不完美的可愛」 恰好滿足這種心理代償。其二，泡泡瑪特通過選址高端商場開設門店（如毗鄰 LV名店）、明星效應（Lisa、貝克漢姆等）和限量銷售策略，將 Labubu 從 「塑料玩具」 升級為具備社交貨幣屬性的潮流符號。其三，盲盒模式的成癮性設計 —— 抽卡的不確定性、蔡格尼克效應驅動的收藏欲，以及二手市場 50 倍以上的溢價空間，形成獨特的消費閉環。

二、盲盒經濟經濟學解構：從邊際效用遞減到資本狂歡

盲盒經濟的核心在於打破傳統經濟學的邊際效用遞減規律。當消費者持續購買同一類商品時，通常滿足感會逐漸降低，但盲盒通過稀缺性設計（如隱藏款概率僅 144分之一）、遊戲化機制（抽卡成癮性）和二手市場泡沫（Labubu 盲盒二手溢價達 50 倍），成功將消費行為轉化為 「心理博弈」。這種模式不僅讓泡泡瑪特毛利率從 2016 年的不足 50% 躍升至 2024 年的 71.3%，更催生了卡遊等企業 —— 其 2024 年營收突破 100 億元，凈利潤 44.66 億元，毛利率達 71.3%，印證了盲盒經濟的吸金能力。

資本市場對這一模式的認可尤為顯著。泡泡瑪特市值已超越日本三麗鷗（SANRIO）和萬代南夢宮，成為全球第三大智慧財產權 IP 公司，而卡遊的上市申請更顯示資本對盲盒賽道的強烈信心。狂熱背後是資本對「情緒價值」的重新定價 ——Labubu 不再是單純玩具，而是承載著社交、收藏、投資多重屬性的金融化商品。

三、新消費範式：從 「中國製造」 到 「中國創造」 的文化突圍

Labubu 的走紅標誌著中國消費市場正在經歷結構性變革。其一，消費主體叠代：30 歲以下消費者佔比逾 70%，他們更注重個性化表達和情感共鳴，Labubu 的 「治癒 + 怪誕」 設計精準契合這需求。其二，渠道創新：泡泡瑪特通過 AI 自動販賣機、微信小程序社群運營和快閃店（如上海靜安大悅城 10 小時銷售額 268 萬元），重構線下消費場景。其三，全球化擴張：泡泡瑪特海外門店逾 130 間，覆蓋 30 多個國家和地區，海外營收佔比達 38.9%，而 Labubu 在在線零售「全球速賣通」（AliExpress）的銷量增長，更帶動平台潮玩類目GMV上半年激增三倍。

這種變革的深層動力，是中國從 「製造大國」 向 「文化輸出者」 的轉型。泡泡瑪特通過與如龍家昇等設計師深度合作、跨界聯名（如珠寶品牌 popop）和賽事運營（如卡遊的卡牌競技），正在複製日本動漫 IP 的成功路徑。正如 iMpact 創始人克里斯・佩雷拉所言，中國文化出口已從消費電子轉向潮玩等新領域，Labubu 的全球走紅正是趨勢的縮影。

四、風險與挑戰：繁榮背後的隱憂

盡管 Labubu 現象展現中國消費市場的活力，但其可持續性仍面臨多重挑戰。政策風險：盲盒經濟的成癮性引發監管關注，部分國家已出台限制措施。市場飽和：2025 年中國谷子經濟市場規模預計突破2000億元，但過度依賴 IP 熱度可能導致同質化競爭。文化認同：Labubu 的成功帶有偶然性，如何避免成為 「曇花一現」 的網紅產品，需要持續的IP 內容開發。

更值得警惕的是資本泡沫。Labubu 盲盒在二手市場的瘋狂溢價（如某款從 599 元漲至 3.45 萬元），本質上是投機資本的擊鼓傳花。這種模式若缺乏實體價值支撐，可能重蹈「炒鞋」市場的覆轍 —— 當投機者退場，市場將面臨斷崖式下跌。

五、未來展望：從潮玩爆品到全球 IP 的進化路徑

Labubu 的現象級成功為中國消費市場提供新範式，但要實現從 「爆品」 到 「全球 IP」 的跨越，需在以下方面突破：

內容深耕：泡泡瑪特需加強 IP 故事性，避免 Labubu 淪為 「無靈魂的潮流符號」。正如三麗鷗通過持續內容輸出讓 Hello Kitty 長盛不衰，Labubu 也需構建更完整的世界觀。

技術賦能：利用 AI 和區塊鏈技術（如數字盲盒、NFT），將 Labubu 從實體商品升級為虛實融合的數字資產，拓展消費場景。

合規運營：建立透明的抽卡機製，抑製二手市場投機，同時加強未成年人保護，避免盲盒成癮引發社會爭議。

全球化敘事：借鑒迪士尼的 IP 運營經驗，通過電影、動畫等內容形式，將 Labubu 打造成具有普世價值的全球文化符號。

Labubu 的走紅不僅是一個商業案例，更是中國消費市場從 「規模擴張」 向 「價值創造」 轉型的縮影。它揭示在 Z 世代主導的消費時代，情感價值、社交屬性和文化認同已成為驅動市場的核心要素。然而，這種轉型也伴隨著風險 —— 如何在商業利益與社會責任之間找到平衡，將決定中國潮玩產業能否真正走向全球，成為繼日本動漫、美國漫威(Marvel)後的又一文化標桿。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

 

Apple WWDC發布會：

Siri AI 延遲推出引發股價震盪

一方

香港時間 6 月 10 日凌晨，蘋果公司年度全球開發者大會（WWDC 2025）在萬眾矚目中拉開帷幕。然而，這場帶來號稱 「自 iOS 7 以來最大規模設計變革」 的發布會，卻未如預期點燃資本市場的熱情，反而引發蘋果股價急挫，背後折射出的是經濟層面的諸多考量。

發布會上，軟件工程高級副總裁 Craig Federighi 在回顧 Apple Intelligence 已推出的 Genmoji、智能回覆、照片清理工具等功能後，轉向 Siri 話題並承認，讓 Siri 更個人化的功能，仍需更多時間才能達到蘋果的高品質標準，意味蘋果長期承諾的 Siri AI 升級再次延遲。此言一出，市場反應迅速而激烈。在短短 6 分鐘內，蘋果股價從約 206 美元跌至 201 美元以下，跌幅超過 2.5%，市值瞬間蒸發約 750 億美元。

跌勢並非偶然，而是投資者對蘋果在 AI 競賽中落後的失望情緒的集中爆發。華爾街已期待蘋果在 AI 方面有所突破長達一年，盡管對本次 WWDC 的期望不算太高，但競爭對手如 Google、Microsoft 及 OpenAI 等正以驚人的速度推進 AI 技術，每周都有新的生成式 AI 模型、聊天機器人升級及功能推出。相比之下，蘋果在本次大會上僅重申主要 AI 功能仍在開發中，這種遲緩的步伐讓投資者感到焦慮。

從經濟角度來看，蘋果股價的波動不僅影響著公司自身的市值，還對整個科技行業的市場格局產生一定影響。作為科技巨頭，蘋果的股價走勢往往被視為行業的風向標之一。其股價的下跌可能會引發投資者對整個科技行業的信心動搖，進而影響到相關產業鏈的發展。例如，蘋果的供應商可能會面臨訂單減少的風險，而依賴蘋果生態系統的開發者也可能會對未來的投資和發展方向產生疑慮。

此外，蘋果在 AI 領域的滯後也可能使其在市場競爭中逐漸失去優勢。隨著消費者對 AI 技術的需求日益增長，具有先進 AI 功能的產品往往更受市場歡迎。蘋果若不能盡快推出具有競爭力的 AI 產品，可能會導致消費者流失，市場份額被競爭對手蠶食。以中國市場為例，2025 年第一季度華為在中國高端手機市場的份額已逼近蘋果，一旦消費者對蘋果的 「信仰」 動搖，其市場地位將岌岌可危。

今年早些時候，蘋果在美國被迫撤回廣告，原因是行業監管機構指出該公司對 Apple Intelligence（包括新一代 Siri）「現已推出」 的聲稱，誇大了實際準備就緒的功能。這一事件不僅損害了蘋果的品牌形象，還進一步突顯了其在 AI 發展方面的深層次問題：蘋果在建立支撐現代 AI 的基礎設施及基礎模型方面進展緩慢。而在當今的經濟環境下，AI 技術已成為推動科技行業發展的關鍵驅動力，缺乏強大的 AI 基礎設施和基礎模型，將嚴重製約蘋果在 AI 領域的創新能力和市場競爭力。

Forrester 分析師 Dipanjan Chatterjee 指出，圍繞 Siri 的沉默令人震驚，蘋果持續調整其 Apple Intelligence 功能，但這些小修小補無法填補直觀、互動 AI 體驗的巨大空白。蘋果過往以產品完美著稱的策略在 AI 時代可能需要調整，因為快速叠代及持續改進已成為行業標準。在 AI 軍備競賽中，蘋果不能再一味等待，否則可能會錯失發展的良機，導致其在經濟利益上遭受更大的損失。

市場分析普遍認為，蘋果需要加快 AI 開發步伐，可能通過策略性收購來補強技術實力。例如通過收購一些專注於 AI 技術的初創公司或與其他 AI 領域的領先企業建立合作關係，蘋果可快速獲取先進的 AI 技術和人才，縮短其在 AI 領域的研發周期。然而，這也需要蘋果在經濟上做出相應的投入和決策，同時還要考慮到收購或合作可能帶來的整合風險和成本。

總之，Apple WWDC 2025 發布會期間的股價急挫，是蘋果在 AI 領域發展滯後的一個警示信號。在經濟全球化和科技快速發展的今天，蘋果需要正視自身在 AI 競賽中的困境，及時調整策略，加快 AI 技術的研發和應用，以重新贏得投資者的信心和市場的認可，否則其在經濟上可能會面臨更大的挑戰和損失。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

中美倫敦貿易會談聚焦關鍵材料管制

稀土與晶片博弈背後的全球經濟脈動

一方

 

當地 6 月 10 日，中美貿易會談在倫敦進入第二天。美國商務部長霍華德・盧特尼克（Howard Lutnick）對外透露 「談判進展順利」，而未參與會談的白宮經濟顧問凱文・哈塞特（Kevin Hassett）則釋放出關鍵信號：若中國加快稀土等戰略材料出口，美國可能取消部分半導體產品的出口管制。這場談判不僅牽動著全球兩大經濟體的貿易神經，更折射出關鍵產業鏈博弈下的複雜格局。

稀土與晶片：談判桌上的核心籌碼
中國對稀土等關鍵原材料的出口管制，與美國對晶片等高科技產品的出口限制，構成今次倫敦會談的核心議題。作為全球稀土磁體材料的主導供應方（當前幾乎壟斷相關市場），中國自 5 月起強化出口管制措施，直接衝擊電動汽車、半導體等依賴稀土材料的產業鏈。而美國則以「國家安全」為由，在5月宣布暫停半導體設計軟件、化學品及航空設備出口，並撤銷部分已頒發的出口許可證，其中英偉達(Nvidia) 最先進 AI晶片早在拜登政府時期，便被列入禁售清單。

哈塞特在會談期間公開表示，若中國 「加快交付對美國經濟至關重要的稀土和磁鐵」，美國可能放寬對 「非高端半導體」 的出口管制，但明確排除「非常非常高端的英偉達產品」。有關表態既顯示出美國對稀土資源的迫切需求，也暴露其在高科技領域「精準遏製」的戰略邏輯 —— 既要緩解本土產業供應鏈壓力，又試圖在 AI 晶片等尖端領域維持技術封鎖。

從日內瓦到倫敦：貿易談判的起伏與壓力
今次倫敦會談是五月日內瓦會談的延續。在上一輪談判中，中美曾就 「暫時大幅下調關稅 90 天」 達成共識，短暫緩解全球市場對貿易戰的擔憂。然而，雙方對彼此出口管制措施的指責從未停止：中國商務部早前指，美國出口管制 「破壞全球供應鏈穩定」，而美國則多次聲稱中國稀土管制 「具有政治動機」。

談判背後，兩國經濟正承受不同層面的壓力：中國 6 月 9 日發布的數據顯示，外貿進出口額同比下降 2.5%，內需消費指數也低於預期；美國則面臨企業投資信心不足、美元匯率因貿易政策不確定性承壓的局面。據國際貨幣基金組織（IMF）測算，若中美全面升級貿易限制，2025 年全球 GDP 增速可能下降 0.8 個百分點，其中電子製造業和新能源產業受衝擊最為顯著。

產業鏈震盪：企業焦慮與市場反應
稀土管製與晶片限制的連鎖反應已在全球企業界引發恐慌。德國寶馬集團CEO奧利弗・齊普塞（Oliver Zipse）在財報發布會上坦言，若中國稀土磁體供應中斷，其位於美國南卡羅來納州的電動車工廠可能面臨停產風險；台積電美國亞利桑那州工廠則因美國半導體設備出口限制，投產時間被迫推遲至 2026 年。

資本市場對談判進展高度敏感。6 月 10 日倫敦會談消息傳出後，香港恆生指數科技股板塊早段上升1.2%，其中中芯國際港股股價漲幅達 3.5%，反映市場對半導體管制放寬的憧憬；而美國費城半導體指數（SOX）期貨則下跌 0.7%，部分投資者擔憂美國晶片企業對華出口受限，可能加劇庫存壓力。與此同時，稀土現貨價格在倫敦金屬交易所（LME）盤中升 2.3%，氧化釹等關鍵材料報價突破每公斤 750 美元，創 2023 年來新高。

戰略博弈：經濟利益與技術安全的角力
美國商務部今次由盧特尼克親自帶隊參與談判，突顯出口管制問題的優先級 —— 作為直接負責制定和執行出口政策的部門，商務部在半導體管製議題上態度強硬，而財政部則更傾向於通過關稅調整緩解貿易摩擦。這種部門間的立場差異，也讓倫敦會談的走向充滿變數。

中國代表團在會談中重申，稀土出口管制是 「基於國家安全的必要措施」，並要求美國取消 「單邊、歧視性」 的晶片出口限制。外交部發言人在記者會上強調：「關鍵材料和技術的管制應服務於全球產業鏈穩定，而非政治工具。」 有分析指出，中國或在會談中提出 「階梯式放寬稀土出口」 的方案，以換取美國對成熟製程半導體設備的出口鬆綁。

未來展望：短期緩和與長期挑戰
根據會談日程，中美雙方可能在 6 月 10 日晚間披露最新進展。市場普遍預期，雙方或達成 「有限度互換」 協議：中國允許部分稀土磁體材料對美出口，美國則放寬 28 納米以上成熟製程晶片及設備的管制。但高端 AI 晶片、量子計算設備等領域的限製恐難鬆動。

不過，即便達成階段性協議，長期來看，全球產業鏈 「去風險化」 趨勢已難以逆轉。歐盟正加速推進《關鍵原材料法案》，計劃 2030 年前實現稀土等材料三成的自給率；日本則宣布投入 5,000 億日元建設本土半導體材料產業集群。這場發生在倫敦的談判，不僅決定著中美貿易的短期走向，更可能成為全球經濟格局重構的關鍵節點。

當倫敦金融城的鐘聲響起，談判室內的每一次交鋒，都在書寫著後全球化時代的貿易規則 —— 而在稀土與晶片的博弈背後，是技術霸權、經濟利益與供應鏈安全交織的復雜棋局。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

台海局勢牽動全球資本神經：

特朗普治下地緣風險與市場震盪

一方

 

2025 年，隨著特朗普再度入主白宮，其以 「交易思維」 主導的國際政策引發連鎖反應，而台海局勢的潛在風險正成為全球金融市場的 「灰犀牛」。高盛 「台海風險指數」 自特朗普勝選以來持續攀升，博彩平台 Polymarket 數據顯示，中國 「攻台」 賠率已從年初的近乎零躍升至 12%，一場關於地緣政治與資本安全的焦慮正在全球蔓延。

風險指數飆升：從情報預警到市場應激
2023 年，美國中情局局長伯恩斯曾披露所謂 「情報」，稱中國領導人命令軍隊為 2027 年前所謂 「攻台」 做準備，盡管這說法未獲官方證實，卻為國際資本埋下擔憂的種子。而特朗普政府對俄烏衝突的曖昧態度，更讓市場質疑美國是否會在台海危機中堅守 「戰略承諾」。

2025 年 4 月初，解放軍在台灣周邊舉行為期兩天的大規模軍演，北京明確表態稱軍演是對「台獨分裂勢力」 的警告，「台獨意味著戰爭」。緊接著 5 月 20 日，台灣地區領導人賴清德在就職周年記者會上雖釋放 「和平共處」 信號，卻被國台辦斥為 「兩面派」，兩岸關係的微妙博弈，再次推高風險預期。

高盛通過統計台海緊張局勢相關新聞量構建的 「風險指數」 顯示，自 2024 年 11 月特朗普勝選以來，該指數升幅已達 47%。與此同時，台灣加權指數 2025 年迄今下跌超 5%，外國投資者撤資近 110 億美元。新加坡對沖基金阿拉瓦利資產管理公司首席投資經理戴夫直言：「若台海開戰，台幣可能『消失』，這種風險幾乎無法通過交易對沖。」

資本困境：從 「尾部風險」 到無處可逃的對沖難題
彭博經濟研究所早在 2024 年就發出預警：若台海爆發戰爭，全球 GDP 或蒸發 10%，影響將遠超新冠疫情。這一 「尾部風險」 之所以令投資者恐慌，在於其 「不可交易性」—— 不同於匯率或大宗商品波動，戰爭風險一旦兌現，不僅中國台灣股市會瞬間崩盤，依賴台積電供應鏈的全球半導體產業也將癱瘓。

「台積電是中國台灣的『護國神山』，也是全球晶片產業鏈的樞紐。」 戴夫指出，市場曾默認 「美國會因台積電而保衛台灣」，但特朗普將半導體納入關稅政策討論範疇的舉動，徹底打破了預期。2025 年，特朗普政府對歐盟商品加徵 50%關稅的政策餘波未平，其 「美國優先」 的貿易邏輯讓投資者擔心：若台海局勢升級，美國是否會為保護本土企業而犧牲中國台灣？

貝爾福資本集團首席投資官勞倫斯形容投資者面臨 「二元選擇」：要麽承受極端波動，要麽立即撤資止損。而台灣統一投顧董事長黎方國則認為，外資過度解讀地緣風險，稱 「核心問題其實是特朗普的關稅政策」—— 台積電作為全球最大晶片代工廠，其客戶包括英偉達、蘋果等巨頭，若美國對中國台灣施加關稅，產業鏈衝擊將直接反映在股價上。

連鎖反應：從產業震盪到全球金融海嘯的推演
台灣經濟對出口的依賴度高達 60%，其中半導體佔出口總額的 40% 以上。若戰爭爆發，不僅台積電的晶圓廠可能成為打擊目標，全球汽車、消費電子等行業的供應鏈也將斷裂。德國經濟研究所模擬顯示，僅半導體斷供就可能導致全球製造業產出下降 3.2%，美國科技公司市值或縮水 2.5 萬億美元。

更嚴峻的是金融市場的 「多米諾效應」。中國台灣外匯儲備雖達 5800 億美元，但一旦資本外逃加劇，新台幣匯率可能瞬間崩盤。而與中國台灣股市聯動密切的日本、韓國市場將首當其沖，日元、韓元避險屬性或失效，轉而成為拋售對象。彭博模型顯示，若台海戰爭持續三個月，全球主要股指可能暴跌 30%，原油價格突破 200 美元 / 桶，黃金價格飆升至 3500 美元 / 盎司以上。

「投資者正在用腳投票。」 路透社數據顯示，2025 年第一季度，全球養老金和主權基金對台灣資產的配置比例降至 5 年來最低，部分機構已啟動 「壓力測試」，將台海衝突列為 「極端風險場景」。而博彩平台 Polymarket 的 12% 賠率背後，是資本對 「不可預測性」 的定價 —— 特朗普政府既未明確 「協防台灣」，也未放棄對台軍售，這種模糊態度反放大了市場的恐慌情緒。

現實博弈：地緣政治與經濟利益的角力
特朗普治下的美國正試圖以 「交易思維」 重構全球秩序，而台海問題在其議程中既是牽制中國的籌碼，也是換取經濟利益的工具。此前美國對中國台灣 「戰略模糊」 政策的鬆動，以及將台積電納入關稅談判的舉動，本質上是將台灣的經濟價值與 「安全承諾」 捆綁交易。

對台灣而言，夾在中美博弈間的困境日益突顯：一方面，賴清德當局試圖以 「溫和表態」 緩解緊張，另一方面卻難阻美國將其推向 「前沿陣地」。而對全球資本來說，無論台海戰爭爆發概率多低，特朗普政府的不可預測性已讓 「風險溢價」 成為投資決策的必選項。

「這不是會不會發生的問題，而是市場如何定價『不可能』的問題。」 一位華爾街資深交易員對路透社表示，當前投資者對台海的態度如同 「看著定時炸彈倒計時」—— 即便引爆概率極低，但其破壞力已足以讓資本重新洗牌。當特朗普以 「談生意」 的邏輯處理國際事務，台海局勢的走向，或許比任何經濟模型都更難預測。

（文章僅代表作者個人意見，不代表本公司立場）

美歐貿易摩擦升級

全球經濟承壓

一方

 

在全球經濟緊密相連的當下，美歐間的貿易摩擦正不斷升溫，給世界經濟帶來諸多不確定性和風險。

美國近期在貿易領域的一系列舉動，引發歐盟的強烈反應。當地 5 月 30 日，美國總統特朗普宣佈從 6 月 4 日起，將把鋼鐵和鋁的進口關稅從 25% 提高至 50%，聲稱是為保護美國國內鋼鐵產業。這一決定無疑是對全球貿易秩序的又一次衝擊。此前，特朗普在2月10日簽署行政命令，對所有進口至美國的鋼鐵和鋁徵收25%關稅，於 3 月 12 日正式生效。而美國的這種貿易保護主義行為並非首次，今年 4 月初，特朗普政府還推出所謂的 「對等關稅」，試圖以此來維護美國的經濟利益。

面對美國的關稅上調，歐盟態度堅決，準備採取反制措施。歐盟委員會發言人多次錶示，對美國宣佈提高鋼鐵進口關稅感到強烈遺憾，認為這決定增加全球經濟的不確定性，提高消費者和企業的成本，同時也破壞正進行的談判解決方案的努力。目前，歐盟委員會正在就擴大反制措施進行最後磋商，如果雙方無法達成一致解決方案，現有的和額外的歐盟措施將於7月14日自動生效，或根據情況更早生效。

歐盟的反制決心並非空穴來風。作為全球重要的經濟體之一，歐盟在國際貿易中佔據著重要地位。美國是歐盟重要的貿易夥伴，2024 年歐盟對美出口佔其出口總額的20%以上，美國提高關稅將直接衝擊歐盟的相關產業，如汽車、機械、航空和藥品等。例如歐洲汽車製造商協會數據顯示，美國是歐洲汽車的第二大出口市場，2024 年歐盟嚮美國出口近 75 萬輛新車，價值約 385 億歐元。美國若對歐洲汽車進口加徵高額關稅，將嚴重擠壓企業利潤空間，迫使製造商調整全球戰略，重新評估在美投資佈局。

除歐盟，澳洲也對美國的關稅政策表示不滿。當地 5 月 31 日，澳洲貿易部長法瑞爾回應稱，美國的關稅政策是不合理的，是種經濟上的自我傷害行為，隻會傷害依賴自由和公平貿易的消費者和企業。澳洲將繼續推動並強烈倡導取消關稅。

在貿易談判方面，歐盟官員認為，由於美國法院對 「對等關稅」的合法性提出質疑，歐盟在與美國的貿易談判中獲得新的籌碼。美國國際貿易法院曾裁定特朗普在實施 「對等關稅」政策時超出法定權限，雖然後來聯邦上訴法院臨時恢復這些關稅的效力，但這種司法不確定性給予歐盟談判的優勢。歐盟官員表示將繼續談判，目標是實現互免關稅。不過，歐盟也明確表示，願意與美國討論一些非關稅壁壘問題，但在增值稅、數字稅或食品安全標準等方面不會讓步。

美歐之間的貿易摩擦，已對全球金融市場産生了影響。截至 5 月 31 日晚間，受關稅不確定性的影響，加密貨幣市場集體下挫，比特幣一度跌超 2.5%，以太坊跌近 5%，XRP 跌 5.5%，Solana 跌超 7%，狗狗幣跌近 10%，24 小時內加密貨幣市場全網合約爆倉超 28 萬人，爆倉金額超過 7 億美元。這隻是一個縮影，事實上，全球股市、匯市等金融市場都因美歐貿易摩擦而波動頻繁，投資者信心受到嚴重影響。

從全球經濟格局來看，美歐貿易摩擦的升級將導緻全球貿易萎縮，世界貿易組織預計 2025 年全球貨物貿易量增速為 -0.2%，比早前預期減少 3 個百分點。同時，全球産業鏈價值鏈也面臨碎片化的風險，美國試圖通過關稅手段強迫製造業回流，違背了經濟規律，破壞了全球商品、資本和價值循環，全球供應鏈成本預計將上升 40%。此外，美歐貿易摩擦還可能引發其他國家和地區間的貿易爭端，進一步加劇全球經濟的不穩定。

在全球經濟復甦態勢總體偏弱的情況下，美歐作為全球重要的經濟體，本應攜手合作，共同推動世界經濟的發展。然而，美國的貿易保護主義政策卻給全球經濟帶來了巨大的風險和挑戰。國際社會應共同努力，敦促美國摒棄貿易保護主義，通過對話和協商解決貿易爭端，維護全球貿易秩序和經濟穩定。否則，全球經濟可能陷入更深的睏境，各國都將為此付出沉重的代價。

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美歐貿易風雲：特朗普關稅威脅引發市場震盪

一方

當地2025 年 5 月 23 日，美國總統特朗普在社交媒體 「真相社交」 上宣布，由於與歐盟的貿易談判 「毫無進展」，他建議從 6 月 1 日起對歐盟商品徵收 50% 關稅。突如其來的消息，猶如一顆重磅炸彈，在全球經濟和貿易領域掀起了軒然大波。

特朗普在帖文中措辭嚴厲地抨擊歐盟，稱其 「成立的主要目的就是在貿易上占美國便宜」。他列舉了歐盟一系列所謂 「不公平貿易行為」，包括設置 「強勢貿易壁壘、增值稅、荒謬的企業處罰、非貨幣貿易障礙、貨幣操控、針對美企的不公訴訟」 等，以此作為他提出加徵關稅的理由。同時，特朗普強調美國製造的商品不受此關稅影響，試圖一定程度上安撫國內產業。

此前，美歐間的貿易爭端早已暗流湧動。2025 年 3 月 12 日，美國正式對歐盟進口的鋼鐵和鋁加徵 25% 關稅，歐盟也迅速做出回應，宣布對價值 260 億歐元的美國商品分階段實施反制關稅。盡管雙方此後一直在進行談判，試圖尋求解決方案，但從特朗普此次的言論來看，談判顯然陷入僵局。歐盟方面曾提出將所有關稅降至零的提議，然而美國卻要求歐盟作出單邊讓步以向美企開放市場，分歧使得雙方難以達成共識。

面對特朗普的關稅威脅，歐盟方面反應謹慎而又堅定。歐盟委員會負責貿易和經濟安全等事務的委員馬羅什・謝夫喬維奇表示，歐盟與美國之間的貿易協議必須基於相互尊重，而非威脅。他強調歐盟委員會正在全面投入並致力於達成一項對雙方都有利的協議，同時也做好捍衛自身利益的準備。歐洲議會國際貿易委員會主席貝恩德・朗格也明確表示，歐盟不會在關鍵問題上讓步，歐盟始終願意與美國合作談判，但絕不可能對美方要求照單全收。多位歐盟領導人和成員國部長也紛紛發聲支持歐盟委員會的應對策略。德國經濟與能源部長卡特琳娜・賴歇指，關稅衝突沒有贏家，關稅對美國和歐盟造成的傷害是同等。愛爾蘭總理米歇爾・馬丁稱特朗普的言論 「令人極為失望」，徵收 50% 關稅將「嚴重破壞」雙邊貿易關係。

市場對特朗普的關稅威脅迅速作出劇烈反應。消息傳出後，歐洲股市應聲下跌，德國 DAX 指數下跌 1.9%，法國 CAC 40 指數下挫 2.4%，英國富時 100 指數也下跌了 1.1%。投資者對新一輪關稅可能給全球經濟與貿易帶來的衝擊感到擔憂，這種恐慌情緒不僅在歐洲蔓延，美國市場也未能倖免。標普500和道瓊斯工業平均指數期貨均下跌 1.5%，納斯達克期貨更是重挫 1.7%。與此同時，油價和美國國債收益率也同步下滑，進一步突顯市場的不安。

據相關數據顯示，2023 年歐盟對美國的商品貿易順差為 1,558 億歐元，2024 年，歐盟向美國出口了 5,316 億歐元的商品，進口了 3,334 億歐元，貿易順差為 1,982 億歐元。機械和車輛是歐盟對美國出口中佔比最大的部分，其次是化學品、其他製成品以及醫藥和製藥產品。若美國真的實施徵收50%關稅的政策，將對歐盟的經濟產生巨大衝擊。凱投宏觀的數據稱，愛爾蘭的經濟總產出將下降 4%，德國、意大利、法國的國內生產總值將分別下降 1.5%、1.2% 和 0.75%。德國經濟研究所最新研究顯示，此舉可能導致德國經濟在2025 年至2028年間累計蒙受 2,000 億歐元損失；若歐盟實施對等反制措施，至 2028 年經濟損失規模可能擴大至 2,500 億歐元。

此外，美國政府的舉措也引發國際社會的廣泛關注。有分析認為，美國此次威脅加徵關稅，不僅僅是出於經濟利益的考量，還試圖通過貿易手段在政治、安全等領域掌握主導權，迫使歐洲盟友更多地配合美國的戰略目標。然而，歐盟作為全球重要的經濟體之一，顯然不會輕易在貿易問題上屈服於美國的壓力。未來，美歐間的貿易爭端將如何發展，是否會引發新一輪的貿易戰，以及全球經濟將受到何種程度的影響，都成為國際社會密切關註的焦點。而在這場貿易風雲中，各國企業和消費者都可能成為潛在的受害者，國際經濟秩序也面臨著新挑戰和不確定性。

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哈佛 「禁招令」 風波：

國際學生受困

中美教育合作遇挑戰

一方

 

當地 5 月 22 日，美國國土安全部宣布一項震驚國際教育界的決定：撤銷哈佛大學學生和交流訪問學者項目（SEVP）認證，禁止哈佛招收國際學生，且要求現有外國學生轉學，否則將失去合法身份。禁令自2025至2026學年開始生效，意味哈佛大學四分一國際學生面臨轉學困境，其中包括約 1,300 名中國學生。

特朗普政府與哈佛大學的矛盾由來已久。今年 1 月，美國以 「打擊反猶主義」 為由，凍結了哈佛 22.6 億美元聯邦經費，並威脅取消其免稅資格。4 月 14 日，哈佛大學拒絕了特朗普政府提出的改革其管理結構、招聘及招生政策的要求。隨後，特朗普政府宣布凍結對該校總額 22 億美元的多年期撥款，以及 6,000 萬美元的多年期合同款項。4月16日，美國國土安全部威脅取消哈佛大學招收國際學生的資質。5月2日，特朗普再提及要剝奪哈佛大學免稅地位。而 5月22日的 「禁招令」，將雙方矛盾推向頂點。

美國國土安全部部長克里斯蒂・諾姆聲稱，今次撤銷是因為哈佛大學 「助長暴力、反猶太主義」，且拒絕提供國土安全部要求的外國學生信息。她還表示，恢復 SEVP 認證的前提，在哈佛需72小時內交出關於外國學生紀錄，包括過去五年他們參與抗議活動的任何影音紀錄資料。

哈佛大學對這一舉措強烈譴責，認為政府行為 「非法且帶有報復性質」。當天，哈佛大學就向波士頓聯邦法院起訴，並提交臨時限製令動議。僅數小時後，負責審理此案的美國馬薩諸塞州聯邦地區法院法官艾莉森・伯勒斯作出裁決，暫時叫停特朗普政府對哈佛大學招收國際學生的禁令。她認可哈佛大學提出的觀點，即實施該命令將給學校帶來 「即時且無法彌補的損害」。

然而，事件在國際學生群體中引發極大的恐慌。來自世界各地的許多哈佛學生和校友都對該禁令感到震驚。一些中國學生感到自己因國籍受到 「針對」，擔心多年的投入打了水漂。準備出國留學的中國學生也憂心忡忡，擔心特朗普的政策會影響美國所有大學的招生，從而影響自己被錄取的機會。為海外學生申請美國頂尖大學提供咨詢服務的顧問表示，接到了大量驚慌失措的客戶電話，家長、學校升學顧問甚至高中校長都對消息感到震驚。

中國外交部也迅速批評，稱該禁令 「只會損害美國的形象和國際地位」，中方將堅定維護海外中國學生和學者的正當合法權益。同時，香港科技大學在23日發聲明，歡迎哈佛國際生加入，並表示願無條件錄取轉學生，優先處理他們的入學申請、學分轉移及定製支援，包括簽證協助與住宿安排，確保他們順利轉學。

事件不僅對哈佛大學和國際學生產生直接影響，也引發國際社會對美國高等教育聲譽和未來發展的擔憂。有聲音認為，將學術機構拖入政治審查的手段，是對美國憲法和聯邦法律的「公然侵犯」，是「暴政」行為。對一個依靠海外人才發展、在科研領域根基仰賴國際人才的國家來說，做法無疑是短視，可能會進一步降低美國對全球人才的吸引力，加劇人才「出走潮」，對美國的教育和科研發展造成嚴重的負面影響。

目前，該案件的聽證會定於當地時間 5月29日10時30分在馬薩諸塞州聯邦地區法院舉行。屆時，關於哈佛大學是否能夠繼續招收國際學生，以及現有國際學生的去留問題，或許會有更明確答案。但無論結果如何，事件都給國際教育合作，尤其是中美教育合作，帶來巨大的挑戰和不確定性。

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巴拿馬港口出售與 TikTok 交易：

中美關係下的複雜變數​

一方

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在全球地緣政治與經濟格局深度調整的當下，商業交易背後往往交織著複雜的政治因素。近期，長江和記集團將其巴拿馬運河港口出售予黑石旗下財團的交易，以及 TikTok 在美國資產面臨強制出售的情形，引發廣泛關注，成為中美關係緊張大背景下的焦點事件。​

2025 年 3 月 4 日，李嘉誠旗下的長江和記實業有限公司發布公告，宣布與貝萊德 – TiL 財團達成原則性協議，以 228 億美元（折合約人民幣 1,657 億元）的價格出售其全球 43 個港口資產。交易涉及的關鍵資產包括巴拿馬運河兩端的巴爾博亞港和克裏斯托瓦爾港，兩個港口擁有至 2047 年的特許經營權，並承擔著全球 6% 的海運貿易量，其中中國商船貨運量佔比達 21%。消息傳出在國際社會引發軒然大波。​

一直宣稱巴拿馬運河已被置於中國管控之下的美國總統特朗普，在長和宣布出售港口計劃數小時後，迫不及待地表示，交易令美國 「收復」 巴拿馬運河。特朗普此番言論，無疑為原本純粹的商業交易蒙上濃厚政治陰影。而一周後，中國國務院港澳辦公室轉發兩篇批評長江和記的評論文章，形容交易忽視國家利益，是對祖國的背叛。因事態敏感而要求匿名的知情人士向路透社透露未經證實的消息，稱中國的監管機構已在中央高層的指示下開始審查交易，充分表明北京對長江和記在美國壓力下出售資產感到極為不滿。​

從商業角度看，長江和記的交易似乎有其自身考量。長江和記集團聯席董事總經理陸法蘭強調，交易是純商業性質，與近期巴拿馬港口的政治新聞完全無關。然而，在當前中美關系緊張的大環境下，表態難以完全消除外界的質疑。有分析認為，長和此舉可能是擔心被牽入中美圍繞巴拿馬運河問題的政治漩渦。畢竟，美媒早前曾引述知情人士的話稱，巴拿馬政府考慮終止和記港口在巴拿馬運河附近的港口運營合約。而從經濟利益上看，長和預計，經調整少數股東權益及和記港口集團償還長江和記貸款後，交易將帶來逾 190 億美元現金收入，對企業的資金回籠和戰略調整或許具重要意義。​

與此同時，TikTok 在美國的命運也懸而未決。4 月 24 日，美國總統拜登簽署一項美國國會參眾兩院通過的法案，要求 TikTok 母公司字節跳動在 270 天內將 TikTok 出售給非中國企業，否則此應用程序將在美國被禁用。法案出台使 TikTok 陷入前所未有困境。長期以來，TikTok 在是否獨立於字節跳動和中國政府的問題上一直飽受質疑。盡管 TikTok 的律師表示，強迫出售令侵犯其憲法權利以及 1.7 億美國用戶的權利，TikTok 也在積極採取法律手段維權，如 12 月 16 日要求美國聯邦最高法院臨時凍結美政府針對該平台的強制出售令，但形勢依然嚴峻。​

中國政府對長和港口交易的批評，無疑釋出明確信號。一旦字節跳動在未經北京許可的情況下同意出售 TikTok，該公司不僅將面臨監管挑戰，還可能遭遇北京在政治層面上的抵制。部分專家認為，北京對長和的監管權雖因港口資產不在內地或香港境內而存在一定限制，但並不影響對這筆交易進行重新審查。同樣，對於 TikTok 交易，中國政府的態度也至關重要。外媒引述未經證實的消息，聲稱中國官員私下表示，如出售 TikTok 資產能夠重啟美中關係，北京完全有可能會批准這類交易。但目前來看，中美關係的複雜性使這項交易充滿變數。

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