分類：財經新聞

小米5月2日正式向香港交易所提交招股書，申請在港上市。

招股書顯示，在營業紀錄期，小米大部分收入來自智慧手機銷售。其中，2015、2016、2017三年，小米智慧手機為其總營收分別貢獻80.4%、71.3%以及70.3%。

也就是說，過去幾年，小米收入中至少7成是靠智能手機支撐。

招股書披露過去幾年小米淨利潤和各項業務銷售情況。

過去三年，小米的營收分別為668億元、684億元以及1,146億元，其中智慧手機佔比分別為537億元、488億元以及805億元；

淨利潤分別為-76億元、4.92億元以及-439億元；

但實際上，小米2015年至2017年的經營利潤分別為13.73億元、37.85億元和122.15億元。其中的差異是小米過往融資發給股東的「可轉換可贖回優先股」公允價值增加所帶來。

也就是說，小米據企業會計準則被計入金融負債核算，優先股在公司上市後，一般會自動被轉換成普通股，在上市後下一個財年會自動消失，這種「非經營性虧損」是互聯網公司市值一部分，並非真正「虧損」，說明小米確確實實是在賺錢。

不過，小米也在招股書中就此對投資者進行風險提示：未來可能無法賺取利潤，並且預計日後成本及開支金額會增加。

另據科技消費品市場研究機構IDC於今年2月發佈的資料顯示，小米已成為全球第四大智慧手機廠商，2017年四季度手機銷量全球排名僅次於蘋果、三星、華為。

小米：賣手機不賺錢，我們是互聯網公司

據創始人雷軍的說法，小米的玩法從來就不是賣手機。

創業之初，雷軍就說過，「小米手機的盈利模式在於今後軟體應用，而不是靠賣手機賺錢，所以小米手機都按成本價出售。」

小米全球副總裁雨果 巴拉（Hugo Barra）在2016年接受《路透社》採訪時曾透露：「我們的手機幾乎沒有任何利潤，相當於白送…我們在意的是持續的營收流，能持續許多年。就算我們能售出100億部智慧手機，我們也不會從中賺取一分錢。」

就在上周，雷軍還在公開場合表示：「小米手機的硬體綜合淨利潤率，永遠不會超過5%，如有超出的部分，將全部返還使用者」。

而今天，雷軍再次借董事長公開信再次發聲強調，「小米不是單純的硬體公司，而是創新驅動的互聯網公司」，並給出了一個更為清晰明確的定位「小米是一家以手機、智慧硬體和IoT平台為核心的互聯網公司。」

此外小米在招股書中還對自己智慧硬體作出這樣的解釋：「儘管硬體是我們的重要使用者入口，但我們並不期望它成為我們利潤的主要來源。」

上面這些聲音真正的意思是：小米不靠手機賺錢，要靠服務賺錢。

事實果真如此嗎？招股書中給出了一些有趣細節。

確實，從招股書看來，賣服務比賣手機更賺。

過去三年，每台小米智慧手機中所包含的服務收入出現明顯增長，分別為28.9元、48.5元和57.9元。

從毛利率方面看，服務要遠高於硬體。近三年來，前者為64.2%、64.4%和60.2%，智能手機為0.3%、3.4%、8.8%，IoT和生活消費品為0.4%、8.2%、8.3%）。

但從各業務毛利來看，過去三年，智慧手機為小米帶來的毛利有了巨大的飛躍，過去三年分別為-1.71億元、16.82億元以及71.01億元，反而是互聯網服務部分增長比較溫和。

這說明，互聯網服務確實撐起了小米很大一塊的利潤，甚至是2015年和2016年最主要的利潤來源；但這一情形在去年發生了改變2017年，在毛利依然不高的情況下，智慧手機部分的毛利有了爆發式的增長，以大約一半的比例，成為小米毛利最主要的來源。

確實，過去兩年，小米推出的兩款旗艦機型，小米6和小米Mix 2，令小米手機一止早前排名不斷滑落的頹勢，重回可以與華為一決高下的地位；

但今次招股書透露出的另一資料，則毫不留情地警醒小米「前路依然任重而道遠」：

小米智能手機的平均售價依然沒能突破900元。

這意味，小米至今未能擺脫銷量嚴重依賴紅米系列的困境，小米智慧手機的用戶依然偏低端。

而用戶偏低端的代價則是很難產生高ARPU (ARPU-Average Revenue Per User，每用戶平均收入)，再加上小米智慧手機在過去一段時間的市場保有率從2016年10月的11.1%一路下滑至2018年1月的8.4%，落後於華為榮耀系列的9.1%，如果小米未來在募得更多的資金同時還想依靠智慧手機賺錢，那麼怎樣將自身的互聯網故事繼續講下去，依然是小米前路最需要解決的問題。

原文連結：觀察者網

【觀察者網 綜合報道】晶片產業是一個技術密集型、人才密集型和資金密集型產業。近來的中興事件讓人們再度關心中國晶片的發展。25日，工業和資訊化部總工程師、新聞發言人陳因在北京透露，中國正在進行晶片發展基金二期募集。
當天，國務院新聞辦公室舉行一季度工業通信業發展情況新聞發佈會。

會上，工業和資訊化部總工程師、新聞發言人陳因介紹了今年一季度工業和通信業的發展情況，稱一季度4G用戶總數達10.5億戶，4G用戶總數佔行動電話用戶總數的72.2%，電信業務收入同比增長5.1%。

在答記者問環節，彭博社記者提問：中國發展半導體的計畫是否會受到美國近期對中興制裁的影響，在此基礎上，中方是否會提高在晶片方面的資金投入，尤其是在晶片二期投入方面，會不會加大這方面的資金投入？

陳因回答，相信大家已經注意到，我們商務部和外交部已經對中興作出了回應，表明了中方的立場。晶片產業是一個技術密集型、人才密集型和資金密集型產業。
他說，近年來，在市場需求的拉動下，我國晶片產業快速發展，整體實力顯著增強，產業規模快速發展壯大。但是在晶片設計、製造能力和人才隊伍方面還存在著差距，需要進一步加快發展。中國的電子產業資訊市場廣闊，我們將堅持走創新發展和開放合作的道路，加快推動核心技術突破，加強國際間產業合作，我們有信心與世界各國一道，為人類發展謀福祉、共進步。

「您剛才問到我們晶片發展基金，現在正在進行第二期募集資金，我們也歡迎各方企業參與我們基金的募集。」陳因說。

國家晶片產業投資基金一期投資晶圓製造
2014年10月，工信部網站發佈公告，國家晶片產業投資基金（簡稱「大基金」）於9月24日正式設立，該基金將採取股權投資等多種形式，重點投資晶片晶片製造業，兼顧晶片設計、封裝測試、設備和材料等產業。

大基金採取公司制形式。國開金融、中國煙草、亦莊國投、中國移動、上海國盛、中國電科、紫光通信、華芯投資等作為發起人，吸引大型企業、金融機構以及社會資金，共同投資設立國家晶片產業投資基金股份有限公司。

大基金將採取股權投資等多種形式，重點投資晶片晶片製造業，兼顧晶片設計、封裝測試、設備和材料等產業，推動企業提升產能水準和實行兼併重組、規範企業治理，形成良性自我發展能力。

晶圓製造是大基金一期的重點投資領域。根據國際半導體產業協會（SEMI）的資料統計，預估在2017年-2020年間，全球將有62座新的晶圓廠投入營運。期間國內將有26座新的晶圓廠投入營運，佔新增晶圓廠比重高達42%。

「從產業發展角度看，並不需這麼多地方建晶圓廠，並且一些地方不具備建廠條件。晶圓廠遍地開花值得警惕，相當部分晶圓廠未來可能慢慢倒閉，或者被大廠合併。」《中國證券報》援引清華大學微電子研究所所長、中國半導體行業協會IC設計分會理事長魏少軍的話說。

魏少軍還說，「三星、美光、海力士等海外廠商近段時間把記憶體價格抬得很高，同時瘋狂投資建廠。我懷疑這是一種策略，把價格炒高，把錢賺到手。等我們量產的產品出來了，又來打壓價格。因此，2019年國內企業產品量產後，將面對嚴酷的競爭形勢。但這個痛苦的坎兒必須邁過去。」

據悉，大部分國內在建晶圓生產線將於2018年—2020年實現量產，隨之而來的則是良率爬坡以及更為殘酷的國際競爭格局。

雖然競爭殘酷，但國家大基金董事長王佔甫表示，截至2017年11月30日，大基金已經累計有效決策62個專案，涉及46間企業；累計有效承諾額1063億元，實際出資794億元。目前大基金在製造、設計、封測、裝備材料等產業鏈各環節投資佈局全覆蓋，各環節承諾投資佔總投資的比重分別為63%、20%、10%、7%。前三位企業的投資佔比達70%以上，有力推動龍頭企業核心競爭力提升。

王佔甫介紹，據初步測算，未來五年全行業總資金需求約為1.15萬億-1.4萬億元，對基金需求規模約為1700億-2100億元。

二期資金規模更大 並購整合機遇來臨

今年3月，《中國證券報》報道稱，記者獲悉，國家晶片產業投資基金（簡稱「大基金」）第二期正在緊鑼密鼓募資中。目前方案已上報國務院並獲批。

接近大基金的消息人士透露，大基金二期籌資規模超過一期，在1,500億-2,000億元左右。按照1∶3的撬動比，所撬動的社會資金規模在4,500億-6,000億元左右。加上大基金第一期1,387億元及所撬動的5,145億元社會資金，資金總額將過萬億元。

對於大基金第二期的投資方向，北京清芯華創投資公司投委會主席陳大同提出兩方面建議：第一，應適當放寬投資標的，晶片下游應用終端平臺企業應該獲得支援，有利於培育產業環境，拉動市場需求；第二，大基金第一期的子基金投資額度太少，只有100億元，約7%；應該增加至15%，才能形成以大基金為航母，各具特色的子基金為護衛艦、驅逐艦的艦隊，充分發揮大基金的龍頭作用。

陳大同所在北京清芯華創投資公司就管理著北京市晶片產業基金旗下的設計與封測子基金。

魏少軍表示，大基金第二期可以設立並購整合基金，引導行業提高集中度，培育行業龍頭。目前中國1,380間晶片設計企業數量過多，單家企業競爭力不強。「所有設計企業的營收總和都不及英特爾一間公司一年的研發投入。未來5-10年，中國晶片行業集中度將不斷提升，留下200間設計企業比較合適。」

大基金有助於解決制約產業發展的投融資瓶頸，但難以解決所有問題。比如，人才稀缺問題。國家大基金副總裁韋俊說，大基金曾委託協力廠商機構做過一個調研，2016年全國半導體行業從業人員約40萬人。按照晶片產業規劃發展要求，到2020年行業至少需要80萬人。「目前高校每年培養的與半導體沾邊的大學生僅三萬多人，人才缺口很大。」

魏少軍介紹，在現有架構下，處理器領域國內企業十年內難以超越英特爾，研發投入的差距是一方面，人才不足也是重要因素。「全國從事處理器研發相關人員加起來少於2000人。」

多位專家表示，除大基金及其所撬動的社會資金，晶片作為先進製造業需要資本市場更多支援。近四年來，海外回歸的半導體企業尚無一例進入中國資本市場。
陳大同曾是豪威科技和展訊的創始人之一，進入投資領域後曾主導完成豪威科技的私有化，並試圖將豪威科技注入A股上市公司。但受政策等因素影響最終未能成行。豪威科技是圖像感測器晶片製造領域龍頭企業，目前市佔率僅次於索尼和三星，位列全球第三。

與傳統製造業不同，晶片產業運作系統複雜，16nm制程工藝集成約33億個電晶體，設備動輒上億元，生產線動輒百億元。稍有不慎，巨額投入就會打水漂。但晶片產業撬動能力可觀，1美元的晶片能帶動的GDP相當於100美元。從全球範圍看，經濟強國大多傾舉國之力發展戰略產業。

 

原文連結：觀察者網

國家智慧財產權局局申長雨回應時表示，美國所謂的「301」調查結果，沒有看到或是忽視中國在加強智慧財產權保護方面的客觀事實。

世界智慧財產權日來臨之際，4月24日上午，國家智慧財產權局局長申長雨在國務院新聞辦發佈會上，介紹2017年中國智慧財產權發展情況。

申長雨介紹，中國2017年發明專利申請量達138.2萬件，同比增長14.2%，連續7年居全球首位。

在發佈會現場，現場媒體重點關注中美貿易摩擦中的智慧財產權保護問題，包括中國對智慧財產權保護是否足夠，是否會回應美方關於智慧財產權方面的貿易訴求，及智慧財產權相關的政策是否會進行調整。

申長雨在回應時表示，美國所謂的「301調查」結果，是沒有看到或忽視中國在加強智慧財產權保護方面的客觀事實。

智慧財產權使用費去年逆差逾200億美元

在4月24日的新聞發佈會上，申長雨否認「中國智慧財產權保護力度不足」的說法。

他表示，近年中國在不斷加大智慧財產權的保護力度，始終堅持對國內外企業的智慧財產權一視同仁，同等保護，也得到國際社會高度評價。去年中國還進一步修訂《反不正當競爭法》，加強對商業秘密的保護，美國智慧財產權權威人士和有關媒體也表示，中國智慧財產權保護環境得分居於中等收入國家前列，越來越多被選為非中國公司間專利訴訟的一個關鍵地方，因為訴訟當事人覺得他們在中國會受到公正對待。

另一方面，中國始終按照國際貿易規則，積極支付有關智慧財產權的使用費。去年中國對外支付的智慧財產權使用費，已達到286億美元，逆差超過200億美元。其中，支付美國的智慧財產權使用費，同比增長14%。中國始終都是智慧財產權國際規則的一個堅定維護者，也是重要的參與者，同時還是積極的建設者。這些年，中國智慧財產權環境，特別智慧財產權保護環境的進步是巨大的。

申長雨還表態，下一步中國的智慧財產權保護將進一步加強。這不僅是中國履行國際義務的需要，更是自身發展的需要。未來將進一步加大智慧財產權保護力度，營造更好的營商環境和創新環境，吸引更多外資企業來華投資興業，進一步擴大對外開放。

另一個熱點問題是關於騰訊音樂和網易雲平台之爭，2018年初，在國家版權局積極協調推動下，騰訊音樂與網易雲音樂就網路音樂版權合作事宜達成一致，相互授權音樂作品，達到各自獨家音樂作品數量的99%。兩家平台的版權之爭暫時告一段落。

4月24日，國家版權局新聞發言人於慈珂表示，，國家版權局進行監管和協調，也採取許多措施，一是先後約談了主要的網路音樂服務商和音樂公司，要求他們促進網路音樂全面的授權和廣泛的傳播，避免獨家授權，探索建立符合市場規律和國際慣例的網路音樂版權的授權和運營模式。二是進一步加強網路音樂版權的重點監管，要求網路音樂服務商和音樂公司，加強網路音樂資源的版權管理，積極建立良好的網路音樂版權生態。三是推動相關網路音樂服務商妥善解決版權糾紛和爭議，積極開展網路音樂的版權合作。今次騰訊音樂和網易雲音樂的版權合作，也是國家版權局鞏固網路音樂版權整治，推動網路音樂廣泛傳播的又一成果。

中國智慧財產權量質齊升

剛結束的博鰲亞洲論壇上，國家主席習近平宣佈，中國決定在擴大開放方面採取一系列重大舉措，其中加強智慧財產權保護，是中國擴大開放的四個重要舉措之一。具體包括重新組建國家智慧財產權局、完善執法力量、加大執法力度、把違法成本顯著提上去。另外，保護在華外資企業合法智慧財產權，希望外國政府加強對中國智慧財產權的保護。

加強智慧財產權保護已成當下重點工作。申長雨介紹2017年中國智慧財產權發展情況提到，2017年首先是智慧財產權創造量質齊升。全年發明專利申請量達到138.2萬件，同比增長14.2%，連續7年居世界首位；受理商標註冊申請574.8萬件，同比增長55.72%，連續16年居世界第一。

另外，在智慧財產權法律法規建設方面，《反不正當競爭法》經全國人民代表大會常務委員會第三十次會議修訂通過，《專利法》《專利代理條例》《人類遺傳資源管理條例》修改和制定工作，取得實質性進展。推動智慧財產權領域反壟斷執法指南盡快出台。申長雨還提到了「深化對新領域、新業態創新成果智慧財產權保護制度的研究。」

協力廠商面就是智慧財產權保護更加嚴格。全國法院新收智慧財產權民事、行政、刑事一審案件21.35萬件，審結20.30萬件，分別同比增長40.37%、38.38%。公安機關共破獲侵犯智慧財產權和制售假冒偽劣商品犯罪案件1.7萬宗，涉案金額64.6億元。

對於下一步的智慧財產權保護，申長雨表示，要以今次機構改革重新組建國家智慧財產權局為契機，積極指導專利商標的綜合執法，更好地打擊各類侵權行為；以《專利法》修改為契機，加快建立侵權懲罰性賠償制度；以智慧財產權保護中心建設為抓手，加快建立更加便捷、高效、低成本的維權管道，目前在全國建立了19個這樣的中心，今年將進一步擴大規模；最後，要以改革開放四十周年為契機，深化智慧財產權國際合作。

申長雨還談道，今次重組國家智慧財產權局，是為解決長期存在的專利、商標、原產地地理標誌分頭管理和重複執法的問題，完善智慧財產權的管理體制，是國家智慧財產權事業發展中一個重要的里程碑。通過今次改革，在縱向上有利打通智慧財產權創造、運用、保護、管理和服務的全鏈條，推動智慧財產權治理體系和治理能力的現代化。在橫向上，有利於發揮專利、商標、原產地地理標誌的組合效應，更好地支撐創新驅動發展和擴大對外開放。

（編輯：陳潔）

原文連結：21世紀經濟報道

【文/觀察者網專欄作者 金鐘】

近期隨著美國政府的各種動作，雙方貿易備戰的氣氛越來越濃，這也成為了廣大媒體熱議的焦點。在這樣的背景下，又有新聞指出中國持有美國國債最近增加85億美元，總量則達到了1.18萬億美元，目前仍然是美國最大的債權國。於是，許多人開始討論中國是否可以利用手中的美債作為籌碼和美國進行貿易談判。

中國作為美國最大的債權國，手裡擁有的巨額美國國債，一直是中美兩國之間的一個敏感話題。只不過，眼下貿易戰在即，中美兩國都在通過各種方式增加籌碼，美債自然而然也再一次成為大家視線關注的一個焦點。

當然，國債問題一旦成為中美關係中的一塊籌碼，所涉及的就不僅僅是經濟和金融方面的考量，政治、外交甚至軍事方面的影響也都要計算在內。鑒於篇幅有限，我在這裡單就持有巨額國債是否可以作為 「大殺器」 ，而幫助取得金融戰爭的勝利進行分析。

國債之所以能夠成為很多人眼裡貿易戰的籌碼、金融戰的利器，是因為大家認為通過國債交易可以影響到他國的金融穩定和經濟運行情況。對於如何產生影響，目前市場上有多種解釋。其中比較通行的解釋是這樣的：

短時間內大規模的拋售國債會導致國債價格的急速下跌，即國債利率的急速上升；而國債利率的上升會直接導致這個國家經濟生活中資金成本跟著升高；資金成本的升高則意味著企業經營成本上升和盈利水準下降；所以，這個國家企業的資產價格（比如股價）也應當隨之下降。

當然，現實中這個過程需要一定的時間才會產生實際效果。但是在金融市場裡面，投資交易者們會提前行動，從而導致股市債市和匯率發生即時的變化。而突如其來的巨量國債拋售會導致的劇烈的金融市場波動，就是許多人認為這些國債可以作為籌碼的主要理由。

當我看到有專家學者提起國債可以作為金融戰中的「核武器」 加以運用的時候，首先想到的是以前看過的許多荷里活生產的科幻電影，尤其是在那些描寫人類和外星人作戰的動作片中，往往會有這樣的套路：外星人的科技和軍事實力十分先進強大，基本上是從全方位的碾壓地球人（其實就是美國人）的軍隊。而在看似絕望的時候，人類總能發現外星人戰爭機器中的一個小弱點，不管外星人和人類之間的實力差距有多大，只要人類能夠打擊到這個弱點，那麼之後產生的連鎖爆炸反應就會把整個外星人戰爭機器一舉摧毀，人類從而實現絕地反攻。看到這裡，大家應該都知道後面的劇情會如何發展了。

人類合作大戰外星人——電影《明日邊緣》劇照
這個套路的荒誕自不必說，科技如此發達的外星人每一次都會留下這樣致命的破綻，荷里活幾十年了也沒有太大的長進。但是，這個情節拿來類比現代國家的金融體系卻有一定的契合之處：很多時候，某個不被關注的金融產品或者金融機構出現問題，就可能會產生多米諾骨牌一樣的效果，演變成所謂的系統性風險，擊垮一個國家的整個金融體系。

現實總比電影更曲折複雜。電影裡面外星戰爭機器的致命弱點是機械的、固定的，只要擊中必然引發毀滅，從無例外。而現代社會的金融體系則是混沌的、雜亂的、富有彈性的，只有在幾個關鍵的時點上點燃導火索，才會造成聯動，引發全面的金融危機。

關注國際財經新聞的朋友或許還記得今年2月美國股市的暴跌，道鐘斯指數兩次超過一千點的當日跌幅，史無前例，一度造成全球金融市場的極度恐慌。

而這次暴跌中倒下的第一塊多米諾骨牌，就是美國國債利率在之前幾個月一路升高，引發投資者對於資金成本上升的擔憂。當然，最後造成如此劇烈暴跌的最大因素還是當時被廣泛報道的所謂反向波動率指數基金的崩盤。

 

拿前面提高的科幻片作比較，美國國債利率就是外星戰艦上不起眼的弱點，而衍生金融工具的崩盤就是擊中弱點以後的聯動機制，最後美國道鐘斯股票指數一天千點的瀑布，就是電影裡外星戰艦的毀滅。

當然，從國家間金融戰爭的角度來看，今年2月美國股市的暴跌最多也就是一次遭遇戰。那幾天被炒得沸沸揚揚的金融衍生工具——反向波動率指數基金，現在恐怕已經被大多數人遺忘了。真正當的起「戰爭」 這級別的西方發達國家的金融危機，還要看2008年美國次貸危機和2010-2012年的歐債危機。

2008年美國次貸危機最開始的時候，是大家認為影響有限的一些商業債券（房貸和房貸擔保機構債券）由於資產品質惡化遭到拋售，價格下跌，導致相關的金融衍生產品崩盤，傳導到雷曼兄弟銀行的破產倒閉，從而影響到整個美國銀行體系，幾乎讓整個美國經濟陷於崩潰邊緣。

而之後的歐洲債務危機，起點則是希臘的政府收不抵支，國債價格下跌，利率升高。希臘中央銀行沒有獨立自主的許可權，必須聽命於歐洲中央銀行。而歐洲央行開始不願意援救希臘的財政危機，導致希臘國債在市場上被拋售，希臘政府籌資成本急劇上升，面臨破產。從而影響到財政境況類似的西班牙、葡萄牙和義大利等歐盟大國，最後差一點就導致歐盟解體。

次貸債券和希臘國債在美國和歐洲經濟體內都是「小不點」 ，但是當歐美自身的經濟問題和金融風險在表面繁榮的掩蓋下已經積重難返的時候，「小不點」 債券的被拋售被狙擊，就像在搖搖欲墜的房子上臨門一腳，讓整個大廈轟然倒塌。

因此，拋售債券能否有效的在金融戰中發揮作用，主要取決於兩個因素。一個就是被拋售債券的國家（或者說守方）是否已經積累相當金融風險，而利率上升帶來的資金成本壓力是否還有餘地可以消化。2000年前美國也經歷了國債價格下跌，利率上升的階段，最後導致了美國互聯網泡沫的崩潰和經濟衰退，但是當時從風口摔落的互聯網公司們沒有影響到國家的金融系統，因此沒有造成全面金融危機。之後，美國用了一兩年時間就從經濟衰退中走了出來。而2008年這一次全面金融危機，引爆了美國銀行系統積累多年的壞賬，用了近十年的時間才恢復元氣。

第二個因素，就是拋售債券的一方，或者說是攻方，是否能夠把握住關鍵的時點進行做空。索洛斯在1999年就開始做空美國互聯網股票，但是在互聯網泡沫最後的瘋狂時期遭受了巨額損失，不得不在互聯網泡沫崩盤前放棄。而描寫2008年美國次貸危機的電影《大空頭》中幾個投資者在2006-2007年就拋售美國次貸債券，最初幾個月也是被迫忍受高額的帳面虧損，直到2008年底才賺得巨額利潤。

就和金融大鱷們攻擊發展中國家市場一樣，時機選擇的不好，集中拋售債券可能也就是造成幾天到幾周的金融市場的劇烈波動，但是這種局部戰鬥的勝利如果沒有多米諾骨牌效應的幫助，對於金融戰爭勝負的影響無關緊要。

因此，金融戰爭中，僅僅擁有大量「彈藥」 還是不夠的，合格的攻方不但要能發現守方的致命弱點，還要能在合適的時機採取合適的策略，才能達到最佳的攻擊效果。

回到當前，客觀的說，在世界主要經濟體之中，過去幾年裡美國迅速積累的債務大多集中在那些非金融企業身上，而美國目前金融系統內積累的風險相對其他國家和地區來說還是比較小的，金融機構相對比較健康。

而中國在2015年之後強調去杠杆降風險，對金融企業監管大幅加強，現在看是非常有戰略遠見的舉措。畢竟金融戰爭有攻有守，首要任務還是要讓自身先立於不敗之地，防範各種看似無關緊要、但是有可能會產生傳導的金融風險，比如最近港元匯率的大幅波動。

現代主要經濟體中，在金融戰爭中輸的最慘的也許就是日本了。1989到1990年之間是日本資產泡沫到達頂點前最後的瘋狂時期，日本國債價格下跌，市場利率升高，大幅度的提高了日本國內的資金成本。當日本資產泡沫被戳破之後，股市房市雙雙暴跌，引發了後來「失去的十年」。

當年，日本國債價格下跌只是最初的多米諾骨牌之一，之後日本經濟多年一蹶不振還受到了其他多方面因素的影響。其中非常重要的一點，就是日本政府在美國的壓力之下，沒有能夠支持本國企業全面參與90年代到2000年以後半導體、軟體發展、互聯網、移動通信等高科技浪潮，錯失了未來二三十年世界經濟發展最關鍵的增長點。

說到底，大國之間的競爭還是要看科技這樣的硬實力比拼，競爭既帶來壓力也是動力。在金融市場方面，如何化解風險，如何更好的為實業造血才是目前更緊迫的關鍵問題。

原文連結：觀察者網

香港交易所總裁李小加透露，目前港交所已與不少在美國上市的中概股公司接觸，對於這類公司而言，主要是在中國內地與香港市場之間做出選擇，而「來港上市既可以享受本土市場（homemarket)的優勢，亦可以享受香港資金進出自由等便利」。同時，上市規則修訂的最後版本亦容許中概股以保密形式遞交上市申請。

特約撰稿  朱麗娜香港報道

編者按
從2013年錯失阿里巴巴IPO至今，幾番醞釀後，港交所終於啟動上市制度改革，接受同股不同權，並銳意吸引新經濟公司，與時俱進地迎接新經濟潮流。

4月24日，港交所宣佈，新《上市規則》條例於4月30日正式生效，並接受相關公司即日起提交正式申請。新規則包括允許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司、擁有同股不同權架構的公司及在香港作第二上市的大中華及國際公司在港交所上市。

不少公司早已躍躍欲試。港交所行政總裁李小加透露，有雙位數的公司已經做好申請準備，預計首批最快6月可登陸港交所。同時，港交所還在積極接觸在美上市的中概股，意欲召喚獨角獸。

開啟新經濟時代的港股將是怎樣的景象？倒計時已開始，且讓我們拭目以待。（辛靈）

李小加透露，目前港交所已與不少在美國上市的中概股公司接觸，對於這類公司而言，主要是在中國內地與香港市場之間作選擇，而「來港上市既可以享受本土市場（home market)的優勢，亦可以享受香港資金進出自由等便利」。同時，上市規則修訂的最後版本，亦容許中概股以保密形式遞交上市申請。

2013年，港交所因拒絕接受「同股不同權」而錯失阿里巴巴IPO。2014年8月，港交所首次提出就同股不同權進行市場諮詢，並引發市場熱議。4月24日，曆時四年之久的新股改革市場諮詢，終於塵埃落定。

「經過四年的不懈努力，港交所終於在今天推出新上市制度，香港市場將更與時俱進，更具競爭力，這重大改革，將讓香港成為培育世界級創新公司的搖籃。」4月24日，港交所行政總裁李小加在記者會上興奮地表示。

此次諮詢共收283份回應，絕大部份持份者支持建議中的新上市制度，96%支持全新生物科技章節，84%支持全新不同投票權章節，96%支持全新第二上市章節。
港股市場當日反應冷淡，截至24日收盤，恆生指數收報30636點，上升381點或1.26%。全日大市成交額974.7億港元，相比前一日增加約93億港元。當日，南下「港股通」的資金共錄得約20億元人民幣淨流入。

首批公司最快6月上市

「我們預期在4月30日起正式接受相關上市申請後，很快將有大量公司提交申請。這些公司已經向港交所表示一切準備就緒，並與我們進行很多上市前相關事宜的討論。他們計劃在諮詢結果公佈後就馬上提交申請。相關公司的數字不是個位數，我們預期在十幾家公司左右。」李小加在記者會上透露。

他表示，首批根據新制度上市的公司，預計最快將於6月或7月登陸港交所，「我們希望在暑假前有一些公司已可成功上市，在暑假後，更多公司將會於今年秋天在港上市。」

同時，他透露，目前來看，按照新規則申請上市的公司主要以生物科技公司為主，但同股不同權上市公司的規模則較大。

根據諮詢總結，不同投票權架構公司的預期最低市值須達100億港元，若市值低於400億港元，須通過於上市前的完整財政年度，錄得10億港元收入的較高收入測試。而未有收入的生物科技公司申請上市，最低市值須達15億港元。

擬上市生物科技公司於建議上市日期前至少6個月，必須得到相當數額的「第三方投資或提供資深投資者」，但港交所不會對此進行明線測試。諮詢總結表示，資深投資者包括專門的醫療保健或生物科技基金，大型的製藥／醫療保健公司或這類公司的風投基金等。所謂相當數額的參考指標則指出，對於市值在15億至30億港元的申請人，投資金額不少於上市時已發行股本的5%。

此外，諮詢總結指出，無收入的生物科技公司提出上市申請時，核心公眾持股量必須至少達到3.75億港元。符合這一要求的申請人，其基石投資者及現有股東在IPO中認購的股份可計入公眾持股量。

市場人士早前表示，如果基石投資者不計入公眾持股量，實際上可能對價格發現過程造成不利影響，而且發行人在IPO時需要發行更多股份來滿足公眾持股量的規定，反而會對既有股東的股權造成不必要的攤薄。

至於港交所是否會考慮接受其他未有收入的高科技公司來港上市，李小加表示，選擇生物科技公司是由於這些公司先天沒有收入，按法律條例規定這些公司無法在市場進行銷售，同時有清晰監管指引，可以讓市場評估其中的潛在風險，「如果其他未有收入的公司並不符合上述條件，則暫時無法按照新的規則上市。」

已與在美上市的中概股接觸

在錯失阿里巴巴IPO後，港交所終於決定向同股不同權公司打開大門。
根據諮詢總結規定，不同投票權受益人目前只限於個人，上市時及其後一直擔任董事，在申請上市時，需持相關公司已發行股本的至少10％股權，且上市時投票權不得超過50％。不同投票權股份所附帶的投票權不得超過普通股投票權的10倍。這類股份將在股份代號結尾加上「W」作為標識。

有市場意見認為，在同股不同權的安排下，美國集體訴訟制度為小股東提供制度上的保障，而這一點在香港則仍欠缺。對此，李小加回應表示：「集體訴訟不是萬能藥，（香港）並沒有因為引入不同投票權架構而減少對投資者保護。事實上，香港的大量上市公司有大股東，包括家族、民企、國企股東等，由於先天的市場參與者結構因素，為了平衡，香港市場的規則從一開始就明確保護小股東的利益。」

集體訴訟是指可讓多人針對同一被告人提出申索，以及在一宗訟案中一並裁定的法律程序。目前，美國及歐洲等地早已實行集體訴訟。香港法律改革委員會曾於2012年發表報告，建議香港採納集體訴訟機制，但最終因阻力太大而遭擱置。

同時，李小加坦言，美國大部份上市公司並沒有一個特別大的股東，美國並無採用同股不同權架構的公司涉及集體訴訟的案例，說明兩者間並無必然聯繫。

對於吸引海外上市的大中華公司來香港作第二上市，這類公司必須至少達到100億港元市值及10億港元收益。針對的目標主要是創新產業公司， 需在紐約交易所、納斯達克、倫敦交易所等地上市，最近至少兩個財政年有良好合規記錄。

李小加透露，目前港交所已與不少在美國上市的中概股公司接觸，對於這類公司而言，主要是在中國內地與香港市場之間做出選擇，而「來港上市既可以享受本土市場（home market)的優勢，亦可以享受香港資金進出自由等便利。」同時，上市規則修訂的最後版本亦容許中概股以保密形式遞交上市申請。

CDR非與港交所競爭

隨著內地不斷加快開放的步伐，以中國預托證券（CDR）的形式另辟蹊徑吸引海外「獨角獸」回歸已進入議事日程，引發內地與香港交易所之間爭奪上市資源的討論。

「內地推出CDR無疑將是很大突破，但有關計劃如果只以小範圍試點形式推出，對香港影響將會有限。一旦內地大踏步開放，香港則需要做好思想準備。但內地在對外開放的過程中，將對香港市場帶來巨大的外溢價值。」李小加表示。

然而，李小加坦言：「內地監管機構絕不是為了跟香港競爭而出台新規則，這之間絕非因果關係。說是為了與香港競爭的話，那是把監管機構的格局看得太低，這是一件大事。」

市場人士認為，按照現有的門檻標準，僅有五大新經濟龍頭企業（百度、阿里、騰訊、京東及網易）能夠以CDR的形式回歸A股，相比之下，香港的上市門檻更為寬鬆，有望吸引全球公司來港上市。

同時，花旗銀行發表報告指出，內地發行CDR與港交所的「同股不同權」建議並非零和遊戲，CDR受行業、市值限制，而「同股不同權」公司的市值及收入，則低於發行CDR的要求，認為CDR發行與否不足以影響港交所。

此外，港交所亦會引入專家顧問委員會，協助審批生物科技公司上市申請。李小加表示，目前已大致有12至14人的委員會名單，另設同樣規模的後備專家名單，現正作最後確認。他強調，專家只會為上市科、上市委員會就公司是否披露足夠、技術水平等提供意見，並不會對個案申請進行審批，而港交所亦會為專家設置利益衝突制衡措施。
（編輯：辛靈）

原文連結：21世紀經濟報道

剛剛結束的一周，內地資本市場同香港市場的連通達到新高度：H股全流通以及新三板+H股相繼浮出水面。

4月21日，在全國中小企業股份轉讓系統（下稱「全國股轉系統」）和港交所簽署合作諒解備忘錄的現場，全國股轉系統總經理李明表示：「此舉邁出了新三板走向國際化的第一步，有助於掛牌公司統籌利用境內外兩個市場的資源與優勢，拓寬國際視野，實現自身高品質發展。」

結合兩個政策來看，H股全流通試點也為新三板+H股後續發展留有一定想像空間。

《21世紀經濟報道》記者了解到，除首家試點企業聯想控股外，H股全流通目前也有兩家試點企業正準備方案。而首批新三板+H股的企業或將從神州優車等11家企業中產生，其中已有4家企業在早前啟動赴港的相關準備工作。
但落實到今次兩地市場互通的企業標的上，目前潛在規模並不樂觀，市場人士認為，近期兩地資本市場的數項合作，更多是在為未來進一步互聯互通打基礎。

互通的開端

作為H股全流通首家試點企業，聯想控股目前總市值586.7億港元，其中可流通外資股97.57億港元（佔比 16.6%），非流通內資股佔比83.4%。

梳理來看，H股全流通惠及的更多將是國企。4月23日，川財證券研究所所長陳靂便指出：「H股企業以國企為主，在『全流通』條件下，內資股獲得了資本處置和流轉的空間，流通性和市場參與度有望增強。內資股流動性的增加，有助於加速企業混改、完善公司治理、增強管理層激勵等。」

《21世紀經濟報道》記者了解到，目前還有兩家試點企業正在準備方案，按證監會早前的表態，仍將成熟一家推出一家。

值得注意的是，H股全流通在一定程度上也為「新三板+H股」此後的政策擴展預留了空間。

「目前『新三板+H股』參照的應該還是A+H的模式，即企業獨立分開在在兩個市場完成掛牌和上市，兩個市場間相互並不連通，但H股全流通的工作意味著未來如果全面推開，新三板掛牌企業或也存有全流通的可能性。」一位中金公司投行部人士分析。

除了未來可能的全流通，對於上週末正式確認的新三板+H股模式，市場認為這一探索還具有配套其他政策的空間。

「『新三板+H 股』的改革有積極象徵意義，後續如監管層續推出如『滬港通』等類似配套制度，將引入新資金與更多機構投資者，流動性問題將得到改善。另外，港交所提出的同股不同權等模式，也具借鑒的參考意義。」一位北京地區新三板市場的資深投資者認為。

4月23日，光大證券新三板研究團隊分析師葉倩瑜則表示：「新三板+H股兩地掛牌可以留住部分準備從新三板摘牌而去港股上市的優質企業，防止新三板優質公司流失，同時在一定程度上可以使新三板市場與港股市場接軌，為未來發行制度等的進一步改革埋下伏筆，市場的獨立性或將得到逐步提升。」

已有企業啟動準備工作

證監會在公佈H股全流通試點時便設置篩選條件，這也意味企業範圍早已劃定，即優先選擇符合創新、協調、綠色、開放和共用理念，符合國家產業政策發展方向，契合服務實體經濟、「一帶一路」戰略且具有一定代表性的優質企業。另外，證監會在H股全流通試點期，也不會推出太多試點企業。

因此，市場對於新三板+H股參與企業的期待更多。值得注意的是，就在4月21日簽署儀式上，有包括神州優車、天士力行銷、中投保、君實生物在內的11家新三板掛牌企業受邀參與觀禮。

《21世紀經濟報道》記者也從相關機構處了解到，首批新三板+H股的企業或將從這11家企業中產生，其中已有4家企業在早前啟動赴港相關準備工作。

不過，《21世紀經濟報道》記者同數位業內人士溝通後了解到，市場認為新三板+H股目前針對的僅僅是新三板很小的一部份企業，其政策效果類似於可轉債等政策。

4月23日，聯訊證券新三板研究負責人彭海告訴《21世紀經濟報道》記者：「由於預計存在較高的兩地上市門檻，我們認為『新三板+H』模式並不會是掛牌企業的普遍性選擇，預計只有少部分優質掛牌企業能滿足『新三板+H』模式的條件，真正能夠申請『新三板+H』兩地上市的掛牌企業數量有限。由於香港和內地執行不同的會計準則，考慮到兩地掛牌的財務成本，只有一些綜合實力強的優質企業願意承受這個成本。」

力鼎資本CEO高鳳勇則提出，以下四類新三板公司應該重視今次新三板+H股的機會。

他表示：「一是淨利潤水準在5億人民幣左右，並且由於種種原因難以在A股上市的傳統行業公司（含A股上市公司的子公司）；二是部分特定行業中，淨利潤水準較大，但是短期內較難在A股上市的公司，比如影視、手遊、互聯網金融等行業的公司；三是收入規模和使用者規模大，但是尚未形成盈利的互聯網公司；四是受制於外匯管制，但是確實有境外募資和投資需求的公司。」

（編輯：巫燕玲）

原文連結：21世紀經濟報道

【觀察者網 綜合報道】《路透社》報道，世界銀行當地時間21日在華盛頓召開的春季會議上宣佈，通過一項130億美元的增資計劃，將增大對發展中國家貸款基金。
此舉將增加中國股權，而根據出資情況決定的投票權份額上，中國的投票權也會上升。但隨之而來的貸款改革，將對包括中國在內的中高等收入國家限制貸款，並提高貸款成本。

世行行長：對中國貸款將逐步下降

報道稱，今次將增資的是作為世界銀行集團核心的國際復興開發銀行（IBRD）和負責向民間提供投資援助的國際金融公司（IFC），它們將分別增資75億美元和55億美元。

另外，世行股東還同意國際復興開發銀行增加526億美元的「通知繳付型資本」 ，即只有當銀行面臨破產，或出現流動性問題時才繳納，且這部份資本不用於銀行的放貸或援助。

日本《共同社》報道稱，上一次增資是在8年前的2010年。不希望世行對華放貸的美國特朗普政府，曾對增資持消極態度，但現在則以對已取得發展的國家篩選開發項目、厚待貧困國家等改革為條件同意增資。

《路透社》報道稱，世行表示，通過今次增資，世行的平均每年的總放貸金額將從2017年的590億美元，提高到2018年預期的800億美元，並將在2030年達到約1000億美元。

世行行長金墉在會上表示，「世行的（放貸）能力提高了一倍多。」

「這是極大的信任，但也是寄予厚望。」

但隨之而來的是貸款改革。《路透社》報道還稱，世行同意改變國際復興開發銀行的貸款規則，向收入較高的發展中國家調高利率，以防止他們過度借貸。
國際復興開發銀行先前曾對所有的借款國家收取相近的利率，引來美財政部官員的抱怨，稱該機構向中國等其他較大的新興市場放貸過多。

金墉表示，今次增資的同時還要實行成本控制和薪資限制，將使世行工作人員待遇略低於金融業的平均水準。

他補充稱，協議中沒有針對中國削減貸款的具體條款，但他說，對中國的貸款預計將逐步下降。

中國增加股權 投票權也將上升

該增資協議將把中國在IBRD的持股比例，從當前的4.68%提高至6.01%。美國持股比例則從16.89%略降至16.77%。

而在按出資情況決定的投票權份額上，完成今次增資以後，美國和日本均略有下降，分別為15.87%和6.83%，但仍佔據著第一和第二的位置。

而中國在IBRD的投票權則從目前的4.45%，進一步提高1.26%，份額達到5.71%，位於美日之後。

據悉，在2010年世行通過發達國家向發展中國家轉移投票權的改革方案後，中國已成為世行第三大股東國。

據世行規則，任何重要決議必須由85%以上的表決權決定，美國的投票權雖然有所下降，但仍超過15%，有一票否決權。

金墉說，今次增資預計將在7月1日世行開始新的財年時完全生效。各國將有八年的時間支付增資資金。

美國的增資資金將有待國會批准。

而除救濟貧困人群外，世行還將把新增資金，用於針對難民增加和傳染病流行這些緊迫問題的相關援助。

原文連結：觀察者網