作者：Grace Chen

大數據進行精準稅務稽查之主播被罰案

一方

 

近期，全國各地稅務部門依法查處了多宗網絡主播偷稅案件，比如網絡主播余洋和田小龍的偷稅案件。這些案件都涉及網絡主播通過隱匿銷售收入、虛假申報等方式偷逃稅款，稅務部門利用大數據等技術手段成功發現這些違法行為並進行處罰。今天我們就一起了解下這兩宗案件細節，以及稅務部門是如何利用大數據進行精準稅務稽查的。

四川省瀘州市稅務局稽查局通過對多個納稅數據發現，2021年至2023年期間，熱門網絡主播余洋登記註冊的個體工商戶向某平台支付了620餘萬元人民幣推廣費用，但是在此期間余洋名下納稅主體向稅務機關申報的銷售收入僅為160萬元人民幣。這中間巨大的差異引起了稅務部門的注意，按照該平台推廣費反向測算，余洋店鋪的銷售收入應該超過億元。順着這個線索，稅務部門查實余洋通過本人及其親屬身份先後註冊6個個體工商戶，但實際控制人均為余洋，並通過這些賬戶在某平台開展直播銷售。根據《個體工商戶個人所得稅計稅辦法》（國家稅務總局令第35號），若個體工商戶從兩處以上取得經營所得，需在辦理年度匯總納稅申報時，合併個體工商戶經營所得年度應納稅所得額，重新計算減免稅額，多退少補。余洋利用其親屬賬戶拆分其實際經營所得，採用欺騙、隱瞞等方式逃避納稅，構成偷稅行為。稅務機關依法對余洋追繳少繳稅費款、加收滯納金並處罰款共計1431萬元人民幣。

2023年初國家稅務總局駐瀋陽特派員辦事處通過大數據對比分析發現，擁有300萬粉絲的熱門網絡主播田小龍2022年度個人所得稅申報僅為3488.43元人民幣，2020、2021年度更是沒有申報任何應稅收入。但是，田小龍直播間銷售的服裝卻經常銷售一空，稅務稽查人員通過其賬號內售賣商品的銷量與價格進行測算，預估其一年帶貨銷售額過億元，與其本人申報的經營所得差異巨大。之後稅務部門通過走訪和調查進貨憑證等方式，發現田小龍通過隱匿銷售收入，少繳納增值稅和個人所得稅等稅費共計735萬元。國家稅務總局營口市稅務局稽查局依據《中華人民共和國個人所得稅法》《中華人民共和國稅收徵收管理法》《中華人民共和國行政處罰法》等相關法律法規規定，對田小龍追繳稅費款、加收滯納金、罰款共計1348萬元人民幣。

早在2021年，國家稅務總局便發文要求加強文娛領域從業人員的稅收管理，近年來文娛行業、網絡電商等行業從業人員以及其他高收入、高凈值人群被列為稽查關注重點。通過兩起典型案例中不難發現，稅務部門對稽查風險較高的納稅人（比如網絡帶貨主播、演職人員等），通過收集和整合不同渠道的多源數據（包括但不限於網絡直播平台的交易數據、銀行賬戶流水、第三方支付平台記錄以及發票開具和收取情況、合同信息等）構建起納稅人相對全面的財務畫像，為後續的分析提供基礎。稅務部門利用大數據和人工智能技術，對收集到的數據進行深度分析，識別出異常交易、虛列成本、隱瞞收入等可能的稅務違規行為。同時通過比對不同年份、不同季度的數據，以及關聯納稅申報數據，稅務部門來判斷納稅人的稅務申報是否存在不實之處。對於明顯異常的情況，稅務部門會進一步開展深入調查，以驗證初步分析的準確性。在必要時，稅務部門會對經營場所進行實地調查取證，比如檢查庫存管理、財務記錄、銀行賬戶交易流水等。通過實地調查，獲取更直接的證據來支持其稅務檢查結論。

稅務部門利用先進的信息技術和大數據分析手段，結合傳統的調查方法和舉報渠道，形成了一個全方位、多層次的偷漏稅審查體系。

 

中央經濟工作會議總結

—-二零二四年 財經大事件

一方

 

中央經濟工作會議於十二月十一日至十二日在北京舉行。習近平在重要講話中總結二零二四年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署二零二五年經濟工作。李強作總結講話，對貫徹落實習近平總書記重要講話精神、做好明年經濟工作提出要求。

當前經濟形勢研判
當前外部環境變化帶來的不利影響加深，我國經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，主要是國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力，風險隱患仍然較多。

同時必須看到，我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。

明年經濟工作部署
總體要求
明年要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長與經濟增長同步。

宏觀政策
實施更加積極有為的宏觀政策。
擴大內需大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。
著力提振內需尤其是居民消費需求。
實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意願和層級。
擴大服務消費，促進文化旅遊業發展。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟。
對外開放
擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資。
有序推進自主開放和單邊開放，穩步擴大制度型開放，推動自由貿易試驗區提質增效和擴大改革任務授權，加快推進海南自由貿易港核心政策落地。
穩步推進服務業開放，擴大電信、醫療、教育等領域開放試點，持續打造「投資中國」品牌。

財政政策
實施更加積極的財政政策。
提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。
增加發行超長期特別國債，持續支持「兩重」項目和「兩新」政策實施。
優化財政支出結構，提高資金使用效益，更加注重惠民生、促消費、增後勁，兜牢基層「三保」底線。

貨幣政策實施適度寬鬆的貨幣政策。
適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。
保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

房地產
持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。
合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進存量商品房工作。

資本市場
深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性。

《2024 年資本市場十大關鍵詞深度剖析》

一方

 

2024 年資本市場已收官。回顧這一年，新興產業蓬勃發展，利好政策不斷湧現，各類熱點交替出現。本文為你總結，梳理出 2024 年資本市場的十大關鍵詞。

一、新質生產力：經濟增長新引擎

2024 年，新質生產力無疑是最為耀眼的關鍵詞。從年初開始，「新質生產力」 這一概念被鄭重地寫入《政府工作報告》，它如同一個強烈的信號，預示著經濟發展方向的轉變。在兩會期間，國家各個相關部委更是多次提及新質生產力，反復強調其重要性。

新質生產力的核心在於 「質」 與 「新」。它以新生產要素與新技術的融合為基礎，對勞動力和勞動資料進行創新性的組合優化。這種優化能夠帶動傳統產業升級，催生出新興的產業業態。在未來的十五五期間，新質生產力被寄予厚望，有望成為經濟增長的全新引擎。隨著科技的不斷進步和創新理念的深入貫徹，新質生產力將在經濟領域持續發光發熱，引領各行各業走向更高質量的發展道路。

二、低空經濟：開啟空中新藍海

同樣在 2024 年備受矚目的還有低空經濟。「低空經濟」 一詞進入《政府工作報告》，就如同打開了一扇通往新經濟領域的大門。兩會期間相關部委對其頻繁提及，進一步凸顯了它在國家經濟戰略中的重要地位。

低空經濟涵蓋了眾多領域，包括但不限於低空飛行器的研發、製造、運營，以及與之相關的基礎設施建設、服務保障等。隨著技術的日益成熟和政策的逐步放開，低空經濟將不再是遙不可及的概念，而是實實在在的經濟增長點。在未來十五五期間，低空經濟有望像一顆璀璨的新星，在經濟的天空中閃耀，為航空產業乃至整個經濟格局帶來全新的發展機遇。

三、市值管理：上市公司發展新導向

2024 年 1 月，國務院國資委發布《提高央企控股上市公司質量工作方案》，這一方案的出臺為市值管理拉開了新的序幕。11 月，上市公司市值管理工作方案正式落地實施，這標誌著市值管理在政策層面上得到了全面的支持和規範。

市值管理對於上市公司至關重要。它不僅僅是一個簡單的數字遊戲，更是反映公司經營質量、市場認可度和未來發展潛力的重要指標。通過合理的市值管理，上市公司能夠更好地實現自身價值，提升在資本市場的競爭力。這一舉措將促使央企控股上市公司更加註重自身質量的提升，進而推動整個資本市場的健康發展。

四、穩樓市：經濟穩定的重要支撐

「穩樓市」 在 2024 年的兩會期間就成為了熱門話題。12 月，中央經濟工作會議再次強調 「穩樓市」，凸顯了樓市在經濟大盤中的重要性。

房地產行業一直以來都是國民經濟的重要支柱。當前，從供給端來看，穩定土地供應、保障合理的開發建設節奏是關鍵；從需求端而言，合理調整信貸政策、優化購房環境，滿足居民合理的住房需求是重點。通過從這兩端發力，能夠有效防止樓市的大起大落，保障房地產業的平穩健康發展，進而為整個經濟的穩定運行提供堅實的支撐。

五、924 行情：政策刺激下的市場狂歡

9 月 24 日，成為了 2024 年資本市場的一個重要時間節點。在這一天，央行、銀保監會等在國新辦發布會上公布了一系列穩經濟、促發展的政策措施，如同在平靜的湖面上投入了巨石，市場情緒迅速被點燃。

A 股市場在這些政策利好的刺激下出現了較大幅度的上漲。資金大量湧入，投資者信心倍增，各個板塊呈現出一片繁榮景象。這一行情的出現，反映了政策對資本市場的強大引導作用，也說明了市場對於積極政策的高度敏感性。

六、並購重組：規範市場運作的關鍵環節

5 月 24 日，證監會正式發布《上市公司並購重組審核規則》，這一規則的出臺為上市公司的並購重組行為套上了規範的 「韁繩」。

在資本市場中，並購重組是企業實現資源整合、擴張規模、提升競爭力的重要手段。然而，如果缺乏規範的操作流程，很容易滋生內幕交易等違法違規行為。新規則的實施，能夠有效地防止這些不良現象的發生，保障並購重組在公平、公正、公開的環境下進行，促進資本市場資源的合理配置。

七、減持新規：保障中小投資者權益

2024 年 4 月，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》，這一規定對上市公司股東的減持行為進行了進一步的規範。

大股東 「清倉式」 減持等違法違規行為一直是資本市場的頑疾，這種行為不僅會損害中小投資者的利益，還會對公司股價造成巨大沖擊，影響市場的穩定。減持新規的出臺，加大了對這種行為的監管力度，保障了中小投資者的合法權益，維護了資本市場的正常秩序。

八、退市新規：凈化資本市場生態

同樣在 4 月，滬深交易所發布《上市公司重大違法強製退市實施辦法》，這一辦法標誌著上市公司退市標準進一步嚴格。

在資本市場中，部分存在財務造假等重大違法行為的公司就像 「毒瘤」，侵蝕著市場的健康肌體。退市新規對這些行為采取 「零容忍」 的態度，確保那些不符合市場規範和損害投資者利益的公司及時退出市場，從而凈化資本市場的生態環境，保障市場的公正和透明。

九、化債：防範地方政府債務風險

11 月 8 日，全國人大常委會通過《關於加強地方政府性債務管理的決定》，這一決定為地方政府性債務管理指明了方向。

地方政府性債務在推動地方經濟發展過程中起到了重要作用，但如果管理不當，很容易引發債務風險。這一決定通過規範地方政府舉債融資行為，加強債務管理，能夠有效地防範和化解地方政府債務風險，保障地方經濟的可持續發展。

十、AI 熱潮：科技引領未來趨勢

2024 年，AI 熱潮如洶湧的浪潮席卷全球。從年初 ChatGPT 的爆火開始，這股熱潮就從未停歇。兩會期間，國家相關部委也多次提及人工智能，彰顯了國家對這一領域的高度重視。

人工智能已經滲透到各個行業，從醫療、教育到金融、製造業等，都在 AI 的助力下發生著深刻的變革。在未來十五五期間，AI 熱潮預計將持續升溫，成為經濟增長的新引擎。隨著技術的不斷創新和應用場景的不斷拓展，人工智能將創造出無限的可能，推動人類社會邁向更加智能化的未來。

2024 年資本市場的這十大關鍵詞，從不同側面反映了這一年在經濟、政策、科技等領域的發展動態和趨勢，它們將持續影響著未來的經濟格局和資本市場的走向。

財伊一方｜

中國啟動大規模債務置換計劃

一方

 

去年11月，全國人大審議並通過了國務院關於增加地方政府債務限額以置換存量隱性債務的提案。此次債務置換的規模超過10萬億元，引發市場的高度關注。目前，中國經濟發展面臨多重挑戰：一方面，國內消費疲軟，經濟增長動力不足；另一方面，特朗普在美國大選中再次當選，預計將提高對中國的貿易關稅，進而影響中國的出口和經濟發展。在這樣的背景下，如何有效利用財政政策應對外部不利因素顯得尤為重要。

通過實施積極的貨幣和財政政策，可以緩解經濟下滑帶來的影響，減少對社會的負面影響。在貨幣政策方面，通過降低存款準備金率和利率來增加貨幣供應，刺激消費和經濟增長。然而，當通脹率接近0時，降低利率的效果有限，因為人們更傾向於儲蓄而非消費。此外，過度降低利率可能導致資本外流，不利於經濟增長。因此，需要實施擴張性的財政政策，即政府增加債務，降低地方政府和社會的槓桿率，恢復地方政府的借貸能力，促進投資，推動經濟增長。

實際上，無論是美國、英國還是日本，在經濟下滑時，均通過政府增加債務來刺激經濟。美國的國債規模已接近36萬億美元，創下歷史新高。日本在企業與個人資產負債表衰退時期，也通過增加政府債務來支持經濟發展。儘管這一做法存在爭議，但從拉動經濟增長的效果來看，確實是有效的。

與這些發達國家不同，中國長期以來實行“量入為出”的財政政策，國債與GDP的比率遠低於發達國家，這意味着中國具備較強的財政擴張能力。如果10萬億元的債務置換效果不明顯，可能會繼續推出其他積極的財政政策。

那麼，寬鬆的財政政策對居民資產配置有何影響？無論是積極的貨幣政策還是寬鬆的財政政策，其目標都是刺激消費。如果CPI增幅能夠恢復到2-3%的溫和通脹區間，政策效果將顯著。然而，一旦通脹回升，高凈值客戶的購買力將下降，保持貨幣購買力成為投資的首要目標。對於高凈值客戶而言，合理配置高收益高風險產品（如股票、基金）與收益確定性產品，既能獲得較高收益，又能控制風險，是理性的選擇。

恆大破產清算

一方

 

2025 年 8 月 22 日，廣州市中級人民法院在全國企業破產重整案件信息網發布公告，稱已於 8 月 20 日裁定受理恆大地產集團廣東房地產開發有限公司（下稱「恆大地產廣東公司」）破產清算一案，標誌着恆大地產集團全資子公司正式進入破產程序。廣州某律所律師分析指，恆大地產廣東公司投資多間地產項目公司，存在大量被執行案件且無財產可供執行，已嚴重資不抵債、無法清償到期債務。依據《企業破產法》等相關法律法規，被裁定破產清算是必然結果，而債權人通過破產清算申請追索債權，是除訴訟仲裁外的有效手段，有利於維護自身合法權益，同時喪失清償能力的公司依法破產清算本就是市場正常行爲。據最高法數據，2024 年全國法院受理破產案件超 3.1 萬件，審結破產清算案件約 2.9 萬件，後續法院將按法定程序開展財產調查追收、債權申報審核、訴訟案件應訴和財務審計等工作，並通過債權人會議表決重大事項，保障全體債權人公平受償。

面對破產程序啓動，恆大地產廣東公司有關負責人表示，公司作爲區域公司名下無自主開發地產項目，不影響保交樓，且與下屬公司均爲獨立法人，破產清算不會對下屬公司自主經營產生實質影響。

截至 2024 年底，廣東省內恆大超 80 個項目 10 萬餘套住房已全部交付；恆大地產集團負責人補充，2021 年債務風險爆發時集團有 300 多個項目停工，在各級政府保交樓工作專班協調下實現全面復工復產，四年來全國已交付超 120 萬套房屋，廣東、江蘇、江西等大部分省市已完成保交樓任務，全國已售住宅交付率超 95%，河南洛陽、內蒙古呼和浩特等少數未完全交付項目正加緊施工，將在專班指導下完成收尾。事實上，恆大地產廣東公司進入破產程序並非個例，早前全國已有數十間「恆大系」公司進入破產程序，包括 2025 年 5 月底宣告破產的控股平台公司凱隆置業。知情人士透露，隨着恆大保交樓臨近收尾，債權債務依法清理進入加速階段，後續或有更多地區「恆大系」公司進入破產程序。

行業資深人士認爲，這些企業因嚴重資不抵債、失去經營能力而破產，是市場機制下優勝劣汰的結果，劣幣出清能爲良幣騰出更多健康發展空間，也是市場化法治化營商環境的體現，當前中國房地產行業已告別 「高負債、高槓杆、高周轉」模式，轉向存量提質和品質驅動的新發展模式，缺乏償債能力、無重整價值的 「恆大系」 公司逐步被市場淘汰，有利於推動行業構建新發展模式，而隨着行業深度轉型與政策支持，優質房企將獲得更廣闊的發展空間，房地產市場也將在風險出清中逐步邁向高質量發展。

香港金融管理局對穩定幣發表聲明

一方

香港金融管理局與證券及期貨事務監察委員會近日就穩定幣市場波動發表聯合聲明，強調對穩定幣發行人牌照申請採取嚴格審慎態度，提醒市場警惕投機風險。這一監管行動源於近期與穩定幣概念相關的股價劇烈波動，部分波動由機構申請牌照的公告、社交媒體揣測甚至不實信息引發。

根據聲明，香港金管局在審批穩定幣發行人牌照時將設立較高門檻，初期僅會批出數個牌照。金管局總裁餘偉文明確表示，即使已與多間機構進行初步溝通，這些互動並不構成對申請機構的批準或前景認可。證監會行政總裁梁鳳儀則指出，近期股價波動突顯投資者需充份了解風險，警惕短期價格波動帶來的假象，尤其對社交媒體上未經證實的言論保持審慎。

監管機構的擔憂並非空穴來風。7 月港股上市公司金湧投資宣布與 AnchorX 合作研究發行離岸人民幣穩定幣後，股價單日升幅逾五倍。8 月復星集團申請牌照的消息亦引發復星國際股價一度飆升 20%，盡管公司對此不予置評。此類市場反應與《穩定幣條例》生效後的政策預期密切相關 —— 該條例於 8 月 1 日正式實施，要求所有在港發行法幣穩定幣的機構必須申領牌照，並嚴格遵守儲備資產隔離、反洗錢等規定。

香港的穩定幣監管框架以 「審慎創新」爲核心。根據《穩定幣條例》，發行人需滿足已繳股本不少於 2500 萬港元、儲備資產足額覆蓋流通穩定幣面值、高級管理層駐港等硬性條件。金管局還要求持牌機構建立嚴格的客戶身份驗證機制，每日披露儲備資產構成，並接受外部審計。這種 「全流程監管」模式與歐盟 MiCA 法規偏重消費者保護不同，更強調風險防控與實際應用場景結合。

值得注意的是，香港金管局早前已通過技術簡報會明確，首批牌照發放將嚴格控制在個位數，申請人需具備切實可行的商業方案而非僅停留在概念階段。目前螞蟻集團、京東等科技巨頭已啓動申請流程，渣打銀行等傳統金融機構也表現出興趣。監管機構特別提醒，即使參與過 「穩定幣發行人沙盒」 測試的機構，也不必然獲得牌照。

針對市場出現的不實信息，金管局日前還特別澄清，某使用金管局標誌的穩定幣宣傳單張與官方無關，呼籲公衆提高警惕。這種持續的監管發聲旨在引導市場理性看待牌照申請，避免重蹈 2023 年虛擬資產市場因過度炒作引發的風險。

從制度設計看，香港的穩定幣監管框架具有鮮明的戰略考量。一方面通過嚴格準入確保金融穩定，另一方面爲 Web3.0 生態和跨境支付創新預留空間。例如《穩定幣條例》允許發行錨定多種法幣的「指明穩定幣」，並支持通過海外渠道分銷，但要求建立完善的合規體系。這種 「風險可控下的開放」模式，既回應了國際競爭壓力，也爲人民幣國際化探索新路徑 —— 離岸人民幣穩定幣若能與數字人民幣試點銜接，有望提升跨境貿易結算效率。

當前市場對穩定幣的關注，本質上是對香港能否在全球數字金融競爭中突圍的期待。香港金管局披露，已有數十間機構表達申請意向，但多數缺乏實際應用場景或技術能力。監管機構建議這類機構可通過合作參與生態，而非追求獨立發行資質。這種差異化引導策略，既避免資源浪費，也有助於培育真正具備競爭力的市場主體。

對於投資者而言，需清醒認識到穩定幣牌照申請的高門檻與結果不確定性。金管局明確表示，申請流程中的溝通不代表獲批可能，最終能否通過取決於是否符合儲備管理、風險管理等嚴苛標準。證監會則強調，任何操縱市場或欺詐行爲都將被嚴厲追究，其市場監察團隊正通過先進系統密切監控交易活動。

隨着《穩定幣條例》的實施，香港正構建從發行到交易的完整監管閉環。這種 「制度先行」的做法，既爲全球穩定幣監管提供參考樣本，也爲自身鞏固國際金融中心地位奠定基礎。正如香港科技大學專家指出，集中式監管結構與場景驅動的創新路徑，將使香港在數碼資產領域形成獨特競爭力。然而，如何平衡金融開放與風險防控，尤其是在港元非全球儲備貨幣背景下推動穩定幣國際化，仍是長期挑戰。

在監管持續釋放降溫信號的當下，市場需回歸理性。投資者應深入研究機構的技術實力與商業可行性，而非盲目追逐政策熱點。對於申請機構而言，務實構建合規能力與應用場景，才是獲取牌照的關鍵。香港的穩定幣監管實踐表明，真正的金融創新從來不是監管套利，而是在規則框架內實現風險與收益的動態平衡。

國際金價延續震蕩下行趨勢

一方

 

當地 8 月 19 日，國際金價延續近期震蕩下行趨勢，紐約商品交易所 12 月黃金期價收於每盎司 3358.7 美元，較上個交易日跌 0.57%，創兩周多來最低收盤價。這一調整主要受美聯儲政策預期博弈與美元短期走強雙重壓力影響，市場在鮑威爾即將發表全球央行年會講話前呈現謹慎情緒，加速了貴金屬市場的短期頭寸調整。截至當日收盤，倫敦金現報 3324.33 美元 / 盎司，微升 0.31%，但整體仍處於技術性回調區間。

從直接驅動因素看，美元指數當日輕微攀升至 98.5 關口，對以美元計算價格的黃金形成壓制。同時，市場對美聯儲局九月減息幅度的預期分化加劇 —— 盡管芝商所數據顯示 9 月減息25個基點的概率高達 92%，但十月再次減息的預期已從上周的 65% 回落至 51.5%。政策路徑的不確定性導致投機性多頭倉位主動減持。值得注意的是，全球最大黃金 ETF——SPDR 持倉量在 8 月 19 日刷新歷史高點至 964.22 噸，8 月以來累計增持 11 噸，顯示長期資金仍在逆勢布局。

中長期支撐因素並未因短期波動而改變。瑞銀集團在 8 月 18 日將明年三月底黃金目標價上調 100 美元至 3600 美元 / 盎司，強調美國宏觀經濟風險持續、美元國際儲備地位弱化及投資需求強勁是核心驅動力。世界黃金協會數據印證這判斷：2025 年二季度全球央行購金量雖降至 2022 年以來最低水平，但仍比 2010至2021 年季度均值高出 41%，95%受訪央行表示未來一年將續增持。中國央行連續第 9 個月增持黃金，7 月末儲備達 7396 萬盎司，較 6 月增加 6 萬盎司，彰顯戰略配置需求。

從市場結構看，黃金的避險屬性與抗通脹功能正在形成雙重支撐。2025 年上半年美元金價累計升 26%，跑贏多數主流資產類別，而二季度全球黃金 ETF 流入量達 170 噸，創 2020 年以來同期新高，其中亞洲與北美市場貢獻顯著。盡管金飾消費受高金價壓制同比下滑 14%，但金條金幣投資同比增 11%至 307 噸，中國投資者以 115 噸的需求量領先全球，顯示實物投資需求韌性。

值得警惕的是，短期市場波動風險正在積聚。技術層面，紐約黃金期貨已跌破 3400 美元關鍵支撐位，RSI 指標進入超賣區域但尚未形成背離，可能引發程序化交易的進一步拋售。地緣政治方面，美國海關最新裁定對進口黃金徵收關稅，若該政策長期化，可能推高全球黃金交易成本並抑制流動性。此外，上海期貨交易所黃金庫存躍升至 36 噸的歷史高位，反映出套利交易活躍背後的市場分歧。

盡管短期受壓，黃金的長期配置價值仍獲機構普遍認可。世界黃金協會指，在全球經濟滯脹風險上升與地緣衝突常態化背景下，黃金作爲非主權信用資產的戰略價值持續突顯。花旗集團近期將未來三個月黃金目標價上調至 3500 美元 / 盎司，強調美元走弱與央行購金的長期趨勢難以逆轉。從估值模型看，當前實際利率水平與黃金價格的歷史相關性顯示，若美聯儲局年內減息幅度達 100 個基點，金價存在 10%至15% 的上行空間。

對於投資者而言，需在短期波動與長期趨勢間尋找平衡。一方面，鮑威爾講話可能釋放政策鷹派信號，若明確排除九月減息 50 個基點的可能性，可能引發黃金進一步技術性回調；另一方面，全球央行購金與 ETF 資金流入形成的「安全墊」，將爲金價提供下方支撐。值得注意的是，黃金與美元的負相關性在八月已降至 – 0.67，較年初的 – 0.82 有所減弱，反映市場定價邏輯正從單一貨幣周期向多元風險對衝轉變。

展望後市，金價可能延續 「進二退一」 的震蕩上行格局。短期需關注 3300 美元 / 盎司的關鍵支撐位爭奪，若失守可能下試 3250 美元區間；中長期則需跟蹤美聯儲政策轉向節奏與全球地緣局勢演變。正如世界黃金協會資深分析師 Louise Street 所言：「當前黃金市場的波動，本質是對未來不確定性的定價重構。在經濟與政治風險尚未完全釋放前，黃金的避險溢價仍有上行空間。」

中國重工退市

A股史上最大吸收合併案收尾

一方

8 月 14 日，中國船舶重工股份有限公司（中國重工）公告稱已向上交所提交 A 股主動終止上市申請，標誌着歷時近一年的 “南北船” 上市公司層面合併進入收官階段。這場交易規模達 1151.5 億元的吸收合併，不僅成爲 A 股歷史之最，更意味着中國船舶工業體系在市場化整合中邁出關鍵一步。

“南北船” 的分野始於 1999 年的行業改革，原中國船舶工業總公司一分爲二，總部位於南方的中國中船集團（“南船”）與北方的中國重工集團（“北船”）各自發展，形成了互補的業務格局。中國船舶（南船核心上市平臺）紮根上海，坐擁江南造船、外高橋造船等巨頭，在大型集裝箱船、LNG 運輸船等高端民船領域優勢顯著；中國重工（北船核心上市平臺）總部設在北京，核心資產分佈於渤海灣，旗下大連船推、武漢重工等企業在油輪、散貨船、軍艦建造及船用關鍵部件研發上實力突出，其大型螺旋槳、船用閥門等技術堪稱行業核心。

事實上，南北船的合併早有鋪墊，2019 年，兩大集團已完成母公司層面重組，組建全球最大造船集團 —— 中國船舶集團，但旗下上市公司仍保持獨立運營。2024 年 9 月，中國船舶與中國重工正式啓動換股吸收合併計劃，標誌着整合進入實質性階段，此次合併方案響應了國務院 “國九條” 中 “鼓勵上市公司通過併購重組提升質量” 的要求，成爲該政策發佈後首個重大吸收合併案例。根據方案，中國重工股東所持股份將按 1:0.1339 的比例轉換爲中國船舶股份，約 57.57 萬戶股東將直接參與這一整合。爲保護中小股東權益，中國船舶設置 30.02 元 / 股的收購請求權，中國重工提供 4.03 元 / 股的現金選擇權。

截至申報期結束，中國重工無異議股東行權，中國船舶因股價較行權價溢價 28.24%，也間接減少了異議股東的退出需求，爲合併掃清障礙。此次合併的核心價值在於解決同業競爭與資源整合，長期以來，南北船在造船、修船等領域存在業務重合，2019 年和 2021 年曾兩次承諾 “避免同業競爭”，合併後，中國船舶將成爲中國船舶集團唯一造船業務上市平臺，總資產超 4000 億元，年營收突破 1300 億元，手持訂單達 5492 萬載重噸（佔全球 15%），躍居全球最大造船企業。

從行業視角看，整合將推動資源向高端產能集中，中國重工近年雖實現扭虧，但資產收益仍落後於中國船舶，合併後，雙方在軍用船舶、高端民船、海工裝備等領域的技術與產能將深度融合，助力中國造船業在全球產業鏈中佔據更核心地位。

隨着中國重工退市進入倒計時，這場醞釀多年的行業整合即將塵埃落定，南北船的全面合併，不僅重塑了 A 股製造業巨頭格局，更預示着中國船舶工業在全球化競爭中邁向更高質量的發展階段。中國重工退市，A股史上最大吸收合併案收尾

美聯儲局、巴菲特有新動作

一方

 

本周全球資本市場迎來雙重焦點，美聯儲局主席鮑威爾將於香港時間 8 月 22 日晚在傑克遜霍爾全球央行年會上發表講話，釋放九月議息會議政策信號；與此同時，「股神」 巴菲特通過伯克希爾・哈撒韋最新披露的 13F 文件顯示，其二季度大舉建倉美國最大住宅建築商 D.R. Horton 並增持 Lennar，押注利率下行周期下房地產行業的復蘇機遇。兩大事件共同勾勒出當前市場對貨幣政策轉向與資產配置邏輯的深層博弈。

作爲全球貨幣政策的 「風向標」，鮑威爾此次講話將直面市場對九月降息的高度預期，當前金融市場幾已斷定美聯儲局將於九月下調基準聯邦基金利率 25 個基點至 4.00%至4.25% 之間，但對後續路徑分歧顯著 —— 芝商所數據顯示，十月再度減息概率爲 51.5%，十二月第三次減息概率降至 38.8%，這種預期分化源於美聯儲內部的政策矛盾：一方面，七月 CPI 同比 2.7% 顯示通脹壓力仍存，且關稅對物價的傳導效應尚未完全顯現；另一方面，勞動力市場邊際放緩與企業投資疲軟又要求貨幣政策提供支撐。

摩根士丹利預測，鮑威爾將重點強調 「關稅影響的不確定性」，並試圖打破市場的 「降息必然論」，其核心策略可能包括：爲九月減息保留可能性但排除 50 個基點的激進選項，同時要求更多數據驗證通脹是否持續回落至目標水平。

FX Street 分析師則認爲，鮑威爾可能將減息步伐與勞動力市場降溫程度掛鉤，若通脹回升速度快於就業放緩，年內降息幅度可能收窄，這或提振美元並壓制風險資產估值，這種「數據依賴」的表態風格，與美聯儲近年來的政策溝通邏輯一脈相承。

巴菲特的最新持倉變動，恰與市場對利率下行的預期形成共振，伯克希爾在 Q2 新建倉 D.R. Horton 並增持 Lennar，合計持倉市值超 8 億美元。兩間公司均爲美國住宅建築行業龍頭，業務覆蓋從土地開發到房屋銷售的全鏈條，這種布局背後隱含三重邏輯。首先，30 年期抵押貸款利率若從當前 7% 以上回落，將直接刺激購房需求，推動新房開工量回升；其次，房地產行業的庫存周期與利率周期高度相關，降息周期往往伴隨開發商補庫行爲；最後，美國住房市場長期存在供需缺口，今年第二季度房屋總價值達 47 萬億美元創紀錄，但交易活躍度處於十年低位，利率下行可能激活存量房源流動性。

值得關注的是，巴菲特今次聚焦住宅地產而非商業地產，與其對行業風險的判斷密切相關，他在今年股東大會上明確表示，商業地產因過度借貸和市中心空洞化面臨信用風險，而住宅市場受個人消費韌性支撐更爲穩健，這種差異化配置策略，既體現了對宏觀經濟周期的精準把握，也反映出伯克希爾在低利率環境下尋找確定性收益的迫切需求。

在美聯儲政策預期與巴菲特投資動作的雙重影響下，資金正加速流向利率敏感型資產，美銀報告顯示，截至 8 月 13 日當周，全球股票基金淨流入 260 億美元，其中美國股票基金吸引 210 億美元，創歷史第三大年度流入紀錄，這種資金遷徙呈現鮮明的結構性特徵：住宅建築商、建材、家電等地產產業鏈標的領升，而黃金、加密貨幣等抗通脹資產也因美元走弱預期受到追捧。

Michael Hartnett 團隊指，這種 「減息交易」 的底層邏輯：通過風險資產再定價對衝債務負擔上升與勞動力市場疲軟的雙重壓力。然而，市場狂歡中仍需警惕政策反復風險。若鮑威爾在傑克遜霍爾釋放鷹派信號，可能導致美債收益率跳升並壓制風險資產估值。歷史經驗顯示，2019 年鮑威爾曾通過該會議扭轉市場過度寬松預期，引發美股短期回調超 5%，當前環境下，這種「預期差」帶來的波動風險，與巴菲特布局地產的長期邏輯形成微妙張力。

無論是美聯儲的政策權衡，還是巴菲特的資產配置，本質上都是對利率周期拐點的押注，鮑威爾的講話將爲下半年貨幣政策定調，而巴菲特的地產持倉則提供了觀察市場利率預期的微觀樣本。對於投資者而言，需在短期政策博弈與長期價值發現之間尋找平衡：若鮑威爾成功引導預期實現 「軟着陸」，房地產、新興市場等利率敏感型資產仍具上行空間；反之，黃金與現金類資產可能成爲避險首選，這場由貨幣政策主導的全球資本再配置，正在重塑金融市場的風險定價邏輯。

李嘉誠家族加快拋售內地資產：

大灣區樓盤「骨折價」套現

傳香港舊宅求售

一方

 

近期，李嘉誠旗下長江實業（長實）通過和記黃埔地產，以「五折」的激進策略集中拋售大灣區四大樓盤，同時傳出香港深水灣「婚房舊屋」減價求售的消息，引發市場對資本撤離的高度關注。一系列動作不僅暴露其急於變現的意圖，更折射出中國房地產市場的深層變革。

一、大灣區樓盤「骨折價」拋售：港人北上接盤的財富遊戲
長實此次主推的惠州瀧珀花園、中山瀧珀花園、廣州逸翠莊園及東莞海逸豪庭四大項目，總計 400 套房源以「首付級價格」衝擊市場。其中，惠州瀧珀花園 51 平方米的一居室單價從 1.04 萬 至1.4 萬元 / 平方米驟降至 8632 元 / 平方米，總價僅 44.3 萬元，相當於香港同面積房產首付的十分一。東莞海逸豪庭的別墅價格更從 4.4 萬 至 6.8 萬元 / 平方米腰斬至 1.8 萬 至 3.6 萬元 / 平方米，貝殼平臺顯示部分房源單價甚至低至 1.4 萬元 / 平方米，較 2023 年高點打三折。

這種「舊樓新賣」的操作，本質是對早年低價拿地策略的終極收割。以惠州瀧珀花園為例，其樓面地價僅 1800 元 / 平方米，即使按當前售價計算，凈利潤率仍超過 315%。香港買家成為主要接盤方：自去年年中起，惠州瀧珀花園已售出近 600 個單位，大部分由香港人購買，單項目回籠資金超 3 億元人民幣。這種價差背後是生活成本的巨大落差 —— 香港退休教師黃女士算過賬：在惠州月租 2500 元人民幣的住宅，在香港同品質房源月租需 1.2 萬港元，且大灣區三甲醫院已接入港澳醫保結算系統。

二、香港舊樓降價傳聞：資本撤離的象徵性信號
與大灣區拋售同步，市場流傳李嘉誠擬以 50 億港元（約 45.7 億元人民幣）出售香港深水灣道 79 號舊宅，較 65 億港元的估值打七七折。這座 1963 年購入的三層花園洋房，是李嘉誠與莊月明的婚房，經歷過 1996 年李澤鉅綁架案後，重建為四層安保堡壘，被視為家族的象徵。雖然中原地產官網暫未證實相關房源，但市場對其「套現撤離」的猜測持續發酵。

值得注意的是，長實近年已系統性減持內地資產：2021 年出售成都南城都匯套現 38 億港元，2023 年北京禦翠園項目七折拋售，2025 年更將上海世紀匯等核心商業物業陸續出清。這種撤離與政策環境密切相關：2021 年「兩集中」供地政策終結囤地紅利，2022 年閑置土地清查行動涉及港資項目比例達 23%，而房地產稅試點的潛在衝擊進一步壓縮持有收益。

三、資本重構邏輯：從土地套利到技術避險
李嘉誠的拋售策略與其全球資產布局調整高度同步。近年其海外投資頻頻受挫：英國水務業務連續三年虧損超百億，加拿大能源項目因原住民爭議停滯，巴拿馬港口出售更因美國安全審查流產，損失潛在收益 781 億港元。此次大灣區套現資金中，70% 預計將投向數據中心、新能源等抗周期領域，呼應其「未來要靠技術與數據」的戰略轉向。

這種撤離並非個別事件。2023 年以來，新世界發展套現內地商業項目超 300 億港元，恒基地產加快廣佛項目去化，太古地產暫停內地拿地，港資房企正系統性退出中國房地產市場。戴德梁行數據顯示，2025 年上半年大灣區工業物流地產成交額占比超 50%，反映資本從住宅開發向基礎設施遷移的趨勢。

四、市場衝擊波：房地產遊戲規則徹底改寫
長實的低價策略正在重塑大灣區住房價值錨點。內地房企在「三道紅線」約束下融資成本高企，拿地價格普遍超萬元 / 平方米，根本無法承受同等價位競爭。面對長實 8632 元 / 平方米的定價，多數開發商只能被動觀望，導致去化率持續下滑。這種「降維打擊」可能引發局部市場失衡：惠州瀧珀花園周邊二手房一周內跌幅達 6%，中小開發商面臨倒閉風險。

更深層的影響在於政策預期的重構。人民銀行廣東省分行數據顯示，2025 年上半年港澳居民內地購房跨境收入達 30.8 億元，其中相當比例流向長實項目。這種「港人北上」的趨勢，既是大灣區要素互聯互通的成果，也暴露房地產市場過度依賴外部資本的脆弱性。隨著長實等外資房企撤離，中國房地產市場正從「土地金融」向「居住屬性」回歸，這過程或將伴隨行業洗牌與規則重構。

結語：

李嘉誠的拋售行動，既是對過去二十年「低價拿地、高價套現」模式的完美收官，也是中國房地產市場告別野蠻生長的標誌性事件。當港人用香港首付的錢在大灣區置業，當資本從住宅開發轉向技術賽道，這場資本遊戲的終局，或許正是中國經濟轉型升級的序章。